Ждём, когда распустятся цветы: почему ЦБ вопреки всему держит ключевую ставку в 21%

Без сюрпризов

Заседание Центробанка 25 апреля сюрпризов не принесло: как и предсказывали все эксперты, регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%. При этом он, в отличие от прошлого заседания, подал нейтральный сигнал о будущих движениях показателя — в пресс-релизе указано, что ЦБ будет исходить из скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко перечислил для 78.ru основные аргументы Центробанка для такого решения. Прежде всего, фиксируется снижение инфляции, но она по-прежнему высока: в марте 2025 года она составила 0,65% (после 0,81% в феврале), с 15 по 21 апреля 2025 года — 0,09% после 0,11% с 8 по 14 апреля и 0,16% с 1 по 7 апреля, по данным Росстата. На 14 апреля инфляция показала 10,38% — больше чем в два раза больше, чем таргет по инфляции ЦБ. Кроме того, в апреле сильно выросли инфляционные ожидания — до 13,1%.

Именно инфляционные ожидания — то, на что в большей степени обращает внимание Центробанк, принимая решение о ключевой ставке, рассказал в беседе с 78.ru кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко. Они отражают не реальные показатели инфляции, а то, чего ждут от неё люди и бизнес, и такие ожидания, как правило, становятся самосбывающимися пророчествами: бизнесу не имеет смысла держать цены ниже, чем ожидания людей, а это раскручивает механизм инфляции.

Высокие инфляционные ожидания не дают пока Центробанку возможности даже начать цикл снижения ключевой ставки, пояснил Дмитрий Десятниченко.

— Есть неприятные моменты, трудности с инфляционными ожиданиями — они пока не особо тормозятся. Если реальная инфляция тормозится, то инфляционные ожидания пока достаточно высоки. Давление в этом плане создаёт условие для потенциального повышения или, по крайней мере, для отсутствия понижения ключевой ставки. Нельзя давать сигнал о том, что достигли пика ключевой ставки и дальше не пойдём, такой сигнал сейчас будет слишком вреден, — отметил эксперт.

Если ЦБ подаст сегодня такой сигнал, даже достигнутые успехи в борьбе с инфляцией могут откатиться обратно к состоянию осени 2024 года, указал Дмитрий Десятниченко. Именно поэтому регулятор постоянно говорит о том, что жёсткая денежно-кредитная политика, к которой относится и высокая ключевая ставка, останется с нами надолго и в ближайшее время серьёзного понижения ждать не стоит.

— ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%, чтобы закрепить тенденцию снижения инфляции и избежать преждевременного ослабления политики, — подтвердил Петр Щербаченко.

В то же время уже становится очевидным то, что меры Центробанка по пресечению инфляции всё-таки работают.

— Уже где-то с декабря и особенно с января фиксируется реальное замедление инфляционных процессов. Не то чтобы всё стало хорошо, но, по крайней мере, хуже становиться перестало, — отметил Дмитрий Десятниченко.

Действительно, последние данные показывают, что по сравнению с ноябрём прошлого года инфляция за март замедлилась примерно в два раза: раньше она превышала 1% в месяц, сегодня же её месячный показатель сильно меньше 1%. Это стало объективной причиной для того, чтобы не продолжать повышать ключевую ставку. Однако и отказываться от неё пока слишком рано, уверен эксперт.

— То, что работает, должно сработать в полной мере. Даже листья не за один день на деревьях распускаются, должно две-три недели сохраняться тепло, тогда они распустятся. Так и здесь: ставку подняли, удержали, реакция началась, реакция идёт. Если же опустить её слишком рано, положительный эффект быстро пропадёт — как листья во время заморозков, — привёл сравнение Дмитрий Десятниченко.

По его словам, и граждане, и бизнес должны на психологическом уровне убедиться, что маховик инфляции больше не раскручивается — только тогда инфляционные ожидания упадут и начнётся цикл снижения ключевой ставки.

Укрепление рубля на руку ЦБ

Однако помимо основных, консервативных параметров сегодня в экономике России силён фактор позитивных геополитических ожиданий. В частности, на рынки сильно влияют идущие переговоры между Россией и США в отношении украинского кризиса и в целом по ситуации в мире. Все находятся в предвкушении отмены санкций, и это проявляется не только в подорожании акций российских компаний, но и в укреплении рубля, а ещё — в падении цен на нефть, что не слишком хорошо для российского бюджета.

Казалось бы, укрепление рубля для экономики России не самая выгодная история, ведь экспортная выручка приходит в страну в валюте, и чем она дороже, тем более наполненным будет бюджет. Это позиция Минфина, который очень хотел бы, чтобы доллар стоил подороже. Но здесь его интересы расходятся с интересами Центробанка, отметил Дмитрий Десятниченко.

— Центральный банк хорошо понимает такое понятие, как импортируемая инфляция. Чем слабее рубль, тем выше во внутренней инфляции составляющая, связанная с импортируемой инфляцией. Поэтому, скорее всего, сейчас регулятор поддерживает или не сопротивляется укреплению рубля, — рассказал эксперт.

Импортируемая инфляция означает, что в цену импортных товаров логичным образом закладываются издержки на преобразование валюты в рубль: чем слабее рубль, тем дороже будут в рублях импортные товары на полках российских магазинов. К таким товарам относятся телефоны, телевизоры, различные комплектующие и так далее — всё, что привозится из-за границы. Их подорожание на внутреннем рынке означает инфляцию. Главная задача Центробанка — бороться с инфляцией, поэтому для него крепкий рубль — скорее благо.

— Укрепление рубля — не то чтобы временная история, но оно не навсегда. Сейчас есть некоторые проблемы с импортом, валюта не так востребована, как раньше. Так действует механизм ключевой ставки: если вы снижаете внутренний спрос, граждане меньше потребляют — и в кредит, и за собственные средства, им выгоднее копить. Отсюда некоторое замедление спроса, в том числе на импорт, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

Поэтому укрепление рубля — прямое следствие высокой ключевой ставки, это база экономической теории. Обычно считается, что если рубль растёт, ключевая ставка непременно будет снижаться, но в современной ситуации это не так: учитывая высокую инфляцию, даже проблемы с наполнением бюджета волнуют Центробанк меньше, чем выполнение его главной задачи.

Возможно, скоро понизят?

Интересно, что регулятор в своём пресс-релизе при общем нейтральном сигнале лишь чуть понизил диапазон ключевой ставки в 2025 году: в марте разброс был 19–22%, а на апрельском заседании — 19,5–21,5%. По сути это означает, что ЦБ даёт чёткий сигнал рынку: он оставляет за собой право продолжить повышать ключевую ставку, даже если это становится бизнесу совсем невыгодно.

— В экономике очень важна психологическая составляющая. Это сигнал, чтобы не расслаблялись и не ждали, что 21% — это предел. ЦБ говорит: надо будет — повысим, хотя понимаем, что лучше этого не делать. Если будет жёсткий сигнал, что повышения не будет, могут пойти соответствующие спекуляции, а так у спекулянтов нет инструментов воздействия на нашу экономику, работы против курса и так далее, — объяснил Дмитрий Десятниченко.

Эксперт провёл параллель с политикой: в ней тоже, если указывается жёсткая позиция, это даёт возможность для манипулирования. Центробанк же подстраховывается и показывает, что манипуляции невозможны — если понадобится, ключевая ставка будет и 22%, и 23%. Хотя этого, конечно, не хотелось бы никому, в том числе и самому регулятору.

Пока эксперты высказывают осторожный оптимизм в отношении будущего ключевой ставки: всё вроде бы идёт по плану, и если так дальше продолжится, то ключевая ставка начнёт снижаться примерно к осени.

— Как только поступит сигнал, что инфляционные ожидания упали, тогда можем ожидать действительно начала цикла снижения ключевой ставки. Скорее всего, это будет ближе к осени, вторая половина года, — отметил эксперт.

Однако эксперты не исключают, что если всё и дальше пойдёт по плану, без резких рывков и «чёрных лебедей», то уже на следующем заседании в июне мы можем увидеть небольшое, чисто символическое снижение ключевой ставки — в рамках 0,5%. Серьёзного влияния на экономику оно не окажет, но продемонстрирует, что ЦБ видит позитивные тенденции и может начать немного «отпускать вожжи». Поэтому заседание 6 июня может пройти с более мягкой риторикой, предположил Петр Щербаченко, — если, конечно, инфляция продолжит снижаться быстрее ожиданий.

— Что касается перспектив по году, то вряд ли мы увидим ставку ниже, чем 18–19 к концу года, это маловероятно. Хорошо будет, если ставка станет не с двойки начинаться, а с единицы, — резюмировал Дмитрий Десятниченко.

Весна наступает не только календарная, но и экономическая, однако все садоводы знают: поспешить с высадкой, особенно в условиях нашего северного климата — можно попасть в заморозки и потерять урожай. Поэтому и ЦБ по-прежнему призывает набраться терпения: всё идёт по плану, только план этот достаточно жёсткий и продолжительный.