Поднять нельзя сохранить: Центробанк колеблется, что делать с ключевой ставкой 25 апреля

Пик затянулся

Ключевая ставка — это, если говорить упрощённо, стоимость денег, которые выдаёт Центробанк коммерческим банкам, чтобы те, в свою очередь, выдавали кредиты. Именно под такие проценты банки возвращают регулятору взятые суммы, поэтому от неё напрямую зависят ставки кредитов для обычных потребителей и промышленности.

Ставка в 21% — практически беспрецедентна для истории новой России. Исключение составляют только турбулентные 1990-е годы, когда на фоне общего экономического шторма ставка рефинансирования зашкаливала за 200% годовых. Однако как только экономика пришла в относительно стабильное состояние, ставка пошла на спад и с 2003 года поднималась к 20% лишь дважды: в 2014 году, после введения первых санкций в связи с присоединением Крыма, когда она поднялась до 17%, и в 2022 году, после второй волны санкций из-за начала СВО, когда её резко подняли до 20%.

Казалось бы, происходящее сейчас в экономике совсем не похоже на те события, но ключевая ставка даже превышает эти уровни: с декабря 2024 года она держится на пике в 21%. Причина тому — высокая инфляция, с которой призван бороться Центробанк в первую очередь. Сегодня она превышает 10,3% при таргете, к которому стремится регулятор, в 4–4,25%.

Связано это всё с теми же санкциями и несбалансированным ростом экономики: хотя рост ВВП — это хорошо, огромный скачок внутреннего производства вызвал дефицит рабочей силы, как следствие — повышение зарплат, как второе следствие — повышение расходов и как третье следствие — повышение цен. Сюда же накладываются сложности с импортом и дефицит валюты, в итоге вместе с ростом ВВП непомерно разогналась инфляция. Центробанк такая ситуация устраивать не может, поэтому он начал тормозить экономику доступными инструментами, в том числе высокой ключевой ставкой, чтобы остановить разгоняющийся рост кредитования.

Однако в последнее время, кроме внутренних экономических факторов, заметное влияние начали оказывать внешние, в частности, существенное потепление в отношениях между Россией и США — по крайней мере, на уровне риторики. Это привело к неожиданному укреплению рубля: доллар на внебиржевых торгах уже падал ниже 80 рублей за единицу, а некоторые аналитики предсказывают и его падение ниже 76 рублей. Окажет ли это влияние на решение Центробанка и какие ещё факторы сегодня имеют значение?

Центробанк на распутье

Опрошенные 78.ru эксперты отметили, что сегодня вступил наконец в действие целый комплекс факторов, которых добивался Центробанк на протяжении нескольких месяцев.

— Ожидаемый эффект, ради которого Центробанк активизировал политику «дорогих денег», уже частично наступил. Кредитная активность снизилась, произошло некоторое охлаждение потребительского спроса на фоне повышения склонности к сбережению, и темпы роста экономики, замедлившись, вернулись к тем значениям, которые ЦБ РФ заложил в свои среднесрочные прогнозы, — отметила в разговоре с 78.ru доцент кафедры менеджмента Президентской академии в Санкт-Петербурге Линда Рыжих.

Дело в том, что любые принимаемые Центробанком меры не действуют сразу, им нужен временной лаг от пары месяцев до полугода. Именно поэтому ЦБ несгибаемо сохранял высокую ключевую ставку на протяжении нескольких заседаний с декабря 2024 года, повторяя снова и снова: устойчивой тенденции на снижение инфляции нет, поэтому понижать ставку рано.

Устойчивой тенденции в снижении инфляции и сегодня не наблюдается. Как рассказал в разговоре с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко, инфляция снижается, но остаётся по-прежнему значимой: в марте она составила 0,65% после 0,81% за февраль и 1,23% за январь. При этом годовая инфляция выросла до 10,38%, а инфляционные ожидания повысились до 13,1% после 12,9% в марте.

— Инфляционное давление продолжает сохраняться на высоких отметках. Да, уже сегодня видно его стагнацию около пиковых значений. Но, как ЦБ РФ заявлял ранее — пока не будет видно устойчивой тенденции, говорить о начале цикла снижения пока что рано, — констатировал в беседе с 78.ru финансист Дмитрий Царьков.

Линда Рыжих указала, что рост инфляции фиксируется не по всем отраслям экономики — выделяется высокими темпами, к примеру, сфера услуг. Однако в то же время очевидно, что сами темпы роста инфляции замедлились, к тому же снижается напряжённость на рынке труда и сокращаются расходы бюджета. Незапланированное укрепление рубля также сыграло свою роль: вниз пошли цены на импортные товары, а это влияет на инфляцию.

Но существуют и противоположные факторы: как отметил Дмитрий Царьков, на высоких отметках остаётся сберегательная активность населения, то есть люди предпочитают не тратить деньги, а копить их на вкладах. Это снижает объёмы продаж и тормозит производство, заставляет снижать цены, а значит, негативно влияет на рост экономики. Кроме того, Петр Щербаченко указал на нулевую динамику по кредитованию населения: по сравнению с мартом оно не выросло совсем, а по отношению год к году поднялось на 10%, что в том числе компенсируется льготной ипотекой.

Всё это сохраняет неопределённость на финансовых рынках, констатировала Линда Рыжих. А потому Центробанк сегодня, по выражению Дмитрия Царькова, выбирает, куда поставить запятую во фразе «повысить нельзя сохранить». Варианта опустить ключевую ставку сегодня нет, а вот риски повышения присутствуют, хоть и небольшие.

— По-прежнему стоит ожидать от регулятора удержания ключевой ставки на текущих отметках. Говорить о снижении ставки пока что рано, а повышать уже слишком вредно для экономики в целом. Предприятия МСП и так уже начинают ломаться от таких дорогих денег, — указал Дмитрий Царьков.

— ЦБ подчеркивает необходимость длительных жёстких условий для устойчивого снижения инфляции. Вывод: ЦБ РФ, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, чтобы поддержать снижение инфляции, — согласился Петр Щербаченко.

Вероятность сохранения ключевой ставки 25 апреля на уровне 21% Петр Щербаченко оценил в 70%.

Когда ЦБ «отпустит вожжи»

Как долго ключевая ставка сохранится на высоком уровне? Это будет зависеть от тенденций и, самое главное, от времени. Линда Рыжих уверена, что должно пройти ещё как минимум два-три месяца, прежде чем тенденция и комплекс факторов, влияющих на инфляцию, сложатся окончательно.

— При прочих равных условиях, если дезинфляционная тенденция окажется устойчивой и рубль продолжит уверенно укрепляться, ЦБ РФ пойдёт на смягчение денежно-кредитной политики, дабы снизить риск рецессии в экономике. Можно предположить, что это случится ближе к осени 2025 года, — отметила она.

Эксперт указала, что сейчас продолжается процесс стабилизации денежно-кредитного регулирования со стороны ЦБ, поэтому значение ключевой ставки зафиксировалось на неопределённый период времени.

Это важно: проблема долговременного сохранения высокой ключевой ставки в том, что как только регулятор начнёт понемногу «отпускать вожжи», спрос на кредиты немедленно скакнёт вверх и со стороны населения, и со стороны производителей, а это чревато новыми скачками инфляции. Чтобы его предотвратить, ЦБ будет действовать медленно и неспешно и именно потому ждёт устойчивой тенденции на снижение инфляции — чтобы смягчение денежно-кредитной политики не расшатало вновь только-только успокоившуюся ситуацию.

Дмитрий Царьков отметил, что самое интересное можно будет услышать на традиционной пресс-конференции главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной после объявления решения по ключевой ставке: там она озвучит тенденции на ближайшее будущее.

Косвенно можно заметить, что ЦБ уже обеспокоен внешнеполитическими тенденциями: так, недавно правительство сообщило, что собирается продлить норму об обязательной продаже валютной выручки экспортёрами — это позволяет удерживать рубль от сильного падения, — однако Центробанк против этого возражает. Причину объяснил в беседе с 78.ru экономист, шеф-редактор Издательского дома Ленинградской областной торгово-промышленной палаты Дмитрий Прокофьев.

— У Центробанка другая задача: тормозить инфляцию. Центробанку важно, чтобы курс рубля был максимально предсказуем и соответствовал рыночному. А крупные сделки сильно отражаются на курсе рубля, и Центробанку трудно работать с этими скачками. Ему гораздо важнее иметь более предсказуемый курс с максимальным количеством игроков, а не одну суперсделку на миллиард в валюте. Она может сильно качнуть рынок и вызвать колебания курсов, которые финансовому регулятору совсем не нужны, — пояснил эксперт.

Также недавно представитель Центробанка заявил, что вероятность повышения ключевой ставки хоть и уменьшилась, но полностью ещё не ушла, и в этом предупреждении эксперты видят элемент коммуникации с рынком: регулятор призывает обождать с кредитами и не надеяться на скорое смягчение экономической политики, иначе придётся ужесточить её ещё.

Прецеденты 1990-х годов есть, есть и более свежие данные из Турции с её ставкой в 50% — и обращаться ни к тому, ни к другому сценарию не хочется никому.