Сорвут стоп-кран? Чем обернётся для экономики новое заседание ЦБ по ключевой ставке

ЦБ давит на тормоз

Ключевая ставка — один из немногих инструментов Центробанка, благодаря которым он может влиять на экономику, зато самый действенный. Эта цифра, выражаемая в процентах, в упрощённом смысле означает то, под какой процент годовых ЦБ даёт деньги банкам. Именно поэтому ставки по кредитам, которые выдают банки уже предприятиям и частным лицам, обычно выше ключевой ставки, так как кредитные организации должны получать прибыль, чтобы продолжать работу, а не только компенсировать ставку ЦБ.

Зависимость в экономике простая: чем ниже ключевая ставка, тем выше экономическая активность, потому что дешёвые кредиты способствуют расширению производства и открытию новых предприятий. Однако чем выше экономическая активность, тем выше инфляция — это точно такой же экономический закон. Центробанк как регулятор балансирует на этих весах: с одной стороны, ему нужно поддерживать развитие экономики, а с другой стороны, главная его задача — снижение инфляции до таргета в 4%.

С начала 2024 года Центробанк сохраняет очень высокую ключевую ставку — 16%, выше было только в феврале 2022 года, когда после начала специальной военной операции и введения масштабных санкций для удержания ситуации под контролем ЦБ задрал ставку до 20%. Затем она начала постепенно снижаться, и первые шесть месяцев 2023 года прошли для экономики России под знаком комфортных 7,5% — ниже было только в ковидные 2020—2021 года, когда требовался серьёзный стимул, чтобы экономика устояла перед вызовами. Наконец, с середины 2023 года стало очевидно, что экономика России разогналась до непрогнозируемых значений, а вместе с ней разогналась и инфляция. В результате ЦБ «нажал на тормоз», постепенно повышая ставку с июля и до декабря 2023 года, когда она утвердилась на текущих значениях.

Однако «тормоз» всё же работает не так, как надо: экономика по-прежнему растёт, и это очень хорошо, но вместе с ней по-прежнему растёт и инфляция — и это плохо. Причин тому много, в том числе нехватка рабочих рук, из-за чего работодатели вынуждены повышать зарплаты, закладывать это в себестоимость продукции, что выливается в повышение цен продуктов на прилавках. Подливала масла в огонь и льготная ипотека, которая вывела цены на новостройки (а вместе с ними — и на вторичку) в космос. В итоге инфляция в России в течение первой половины 2024 года «болталась» в районе 9%, что вдвое больше, чем ЦБ хочет видеть.

На этом фоне нет ничего удивительного в жёсткой риторике Центробанка относительно ключевой ставки: ещё перед прошлым заседанием его представители предупреждали, что сценарий повышения ставки рассматривается. Но тогда ЦБ всё же счёл возможным оставить ключевую ставку без изменений, вновь заявив, что если ситуация не изменится, дальнейшее ужесточение неизбежно.

Изменилась ли ситуация? Однозначного ответа нет.

Игра на повышение

Со времени прошлого заседания ЦБ случилось важное и долгожданное для регулятора событие — завершилась программа льготной ипотеки. С 1 июля массовая льготная ипотека стала недоступна, остались только специализированные программы — семейная, арктическая, дальневосточная, сельская, IT-ипотека, при этом их условия ещё могут быть пересмотрены в сторону ужесточения. Именно об этом уже не первый год говорили представители ЦБ, и наконец «мечты» регулятора сбылись.

Кроме того, стали появляться робкие пока, но важные сигналы, которые свидетельствуют, что «тормоз» в экономике наконец-то включился. Во-первых, ЦБ провёл опрос предприятий и выявил снижение деловой активности компаний. Само по себе это не очень хорошо, но для России, рост ВВП которой за полгода достиг 5%, это благо, поскольку снижает одновременно и напряжённость на рынке труда, и востребованность кредитов.

Во-вторых, с 17 июля Минэкономразвития фиксирует слабое замедление инфляции: сначала она упала с 9,25% до 9,21%, а к 22 июля опустилась до 9,18%. Падение не бог весть какое, но важно то, что инфляция не растёт — в текущих условиях это уже можно считать небольшой победой.

Тем не менее базовым прогнозным сценарием большинство аналитиков считает всё же дальнейшее повышение ставки, отметил в разговоре с 78.ru руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

— Повышение ключевой ставки с точки зрения ключевых игроков финансового рынка — вопрос решённый. И с точки зрения текущих предложений по срочным депозитам, и с точки зрения движения котировок на рынке акций и облигаций мы наблюдаем полную готовность рынка к ставке на уровне 18%. В целом абсолютное большинство аналитиков считает это базовым сценарием движения ключевой ставки. Есть небольшая вероятность, что это может быть и 17,5%, — отметил эксперт.

Действительно, как и перед прошлым заседанием, сработал один из косвенных индикаторов — поведение банков: так, ВТБ с 23 июля повысил ставки по вкладам и накопительным счетам от 0,5% до 1%, и максимальная ставка (правда, для новых вкладчиков или новых денег старых клиентов) теперь равняется 19%. Это неудивительно, поскольку ЦБ посылает довольно жёсткие сигналы, указывая, что текущая ситуация в экономике ему не нравится.

— Повышение ставки до 18% как базовый прогнозный сценарий её динамики в эту пятницу позволит усилить эффект торможения спроса в розничном и инвестиционном сегменте, позволит быстрее пройти пик инфляции и при благоприятном сценарии ожидать начала снижения ключевой ставки уже в первом квартале 2025 года, — резюмировал Дмитрий Десятниченко.

Однако при всей очевидности и понятности этого сценария есть всё же ненулевая вероятность того, что ЦБ на заседании 26 июля выберет другой, более экстравагантный путь.

Главная задача — удивить рынок

Хотя многие экономисты считают вопрос повышения ставки решённым, всё же на рынке присутствуют и иные мнения, рассказал в беседе с 78.ru независимый экономист Дмитрий Адамидов.

— ЦБ настолько всех напугал и запутал за последний месяц, что мнения на рынке сейчас крайне полярные. Одни ждут роста ставки до 20%, другие — её снижения до 14%. И то, и другое, по-моему, не слишком обосновано. Рискну предположить, что ставку либо не изменят, либо незначительно повысят (не более 1 процентного пункта), — отметил эксперт.

Причины для таких предположений есть, и весомые. Дело в том, что, как пояснил Дмитрий Десятниченко, базовый сценарий повышения ставки до 18% рынком уже отработан и поэтому не сможет существенно изменить ситуацию — а ведь именно для этого и принимаются решения по повышению ставки. Получается, что столь сильный инструмент из-за его предсказуемости перестаёт работать.

— Любое ожидаемое решение имеет невысокую эффективность. В этой связи ЦБ для достижения цели регулирующего воздействия должен поступить не вполне ожидаемо. А это либо оставить ставку без изменений, либо повысить её существенно выше ожиданий. То есть рынок одинаково сильно удивит ставка и на уровне 16%, и на уровне 19—20%, — указал он.

Резкое повышение до 19—20% маловероятно — в этом Дмитрий Десятниченко согласен с Дмитрием Адамидовым. Повторение рекорда в 20% приведёт к ряду негативных процессов на фондовом рынке и рынке кредитования, а следом, по эффекту домино, — и в реальном секторе, который сейчас дестабилизировать никак нельзя.

— Начнётся падение рынка облигаций, что плохой сигнал для инвесторов. А на рынке облигаций придётся повышать купонную доходность, что невыгодно как для бюджета, так и для крупных корпоративных эмитентов. И это будет уже не плавное замедление и снятие перегрева, а что-то напоминающее сорванный стоп-кран в поезде. Но предпосылок для этого, повторюсь, сейчас нет, — отметил эксперт.

В целом два наиболее реалистичных сценария — это повышение ставки до 18% и сохранение её на текущем уровне. При этом, как пояснил Дмитрий Десятниченко, если ставку повысят, её понижения можно будет ждать в начале 2025 года, а если сохранят, цикл её снижения сдвинется на лето-осень 2025 года.

Решит ли Центробанк удивить участников рынка или пойдёт по консервативному сценарию — узнаем уже в эту пятницу.