Рост экономики VS инфляция: что победит на заседании ЦБ по ключевой ставке в июле

Центробанк объяснил решение 7 июня

Последнее заседание Банка России состоялось 7 июня, и принятое на нём решение для многих стало неожиданностью: хотя аналитики прогнозировали повышение ключевой ставки, Центробанк её сохранил на прежнем уровне в 16%. Тем не менее риторика его схожа с «последним китайским предупреждением»: представители Банка заявили, что если ситуация в экономике не исправится, а точнее — не пойдёт вниз инфляция, они будут вынуждены ещё больше ужесточить денежно-кредитную политику.

Несколько дней назад, 20 июня, ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 7 июня.

«Участники пришли к единому мнению, что напряжённость на рынке труда и повышенные темпы роста цен свидетельствуют о значительном положительном разрыве выпуска. В то же время пока нельзя сделать однозначный вывод о динамике разрыва. Часть участников обсуждения считала, что перегрев экономики в I квартале мог усилиться. <…> Другие участники, напротив, считали, что данных для вывода об усилении перегрева недостаточно», — привёл ЦБ данные о дискуссии вокруг ключевой ставки и инфляции.

По мнению участников дискуссии, сильно возросла вероятность реализации альтернативного сценария, который вынудит Центробанк повысить ключевую ставку. На это оказывают влияние проинфляционные факторы: отсутствие снижения потребительского кредитования, напряжённость на рынке труда, повышение бюджетного дефицита, ухудшение условий внешней торговли. Однако високосный год «зашумливает» многие макроэкономические показатели, поэтому на июньском заседании не прозвучало решающих аргументов, которые позволили бы отвергнуть базовый сценарий в пользу альтернативного.

«Совет директоров ужесточил сигнал, указав на возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании и необходимость поддержания жёстких денежно-кредитных условий в экономике существенно более продолжительный период, чем предполагалось в апреле», — резюмировали в ЦБ.

Запутанная ситуация

Как пояснил в разговоре с 78.ru независимый экономист Дмитрий Адамидов, сегодня подъём ставки ожидает большинство аналитиков. Однако их настрой больше ориентирован на заявления самого Центробанка, чем на иные данные, отметил эксперт.

— Вопрос ставки давно уже перешёл из плоскости экономической в политическую и даже аппаратную: ЦБ принципиально важно продемонстрировать, что он самостоятелен в принятии решений, поэтому ставку и хотят поднять, невзирая ни на что. Помешать этому могут только какие-то экстраординарные события либо же дальнейшее укрепление рубля, — считает аналитик.

Напомним, из-за санкций США против Московской биржи на ней приостановлена торговля долларами и евро, а также гонконгским долларом, поэтому курс рубля к этим валютам ЦБ теперь определяет внебиржевыми способами. Это очистило курс от биржевых спекуляций, но сделало его более волатильным, по крайней мере, сейчас, пока участники рынка не адаптировались к новой ситуации. Так, 20 июня курс рубля к доллару вырос сразу почти на 5 рублей, с 87,04 рубля до 82,63 рубля за доллар, а к 22 июня доллар отыграл всё это падение обратно.

По отношению к одной из немногих оставшихся крупных и важных для нашей страны зарубежных валют — китайскому юаню — тоже наблюдается серьёзная волатильность: тогда же, 20 июня, он просел с 11,8 рубля до 11,17 рубля, а к 22 июня вырос до 12,05 рубля.

— Если рубль надолго закрепится по отношению к юаню ниже 11,5 рубля, то инфляция может показать снижение, и объяснить необходимость повышения ставки будет трудновато. С другой стороны, с 1 июля произойдёт индексация тарифов ЖКХ, и снизиться сильно инфляция в любом случае не сможет. Так что ситуация достаточно запутанная, — констатировал Дмитрий Адамидов.

Ставку точно повысят

До следующего заседания ЦБ РФ остаётся ещё около месяца — оно пройдёт 26 июля. И за этот месяц многое может измениться, отметил в беседе с 78.ru руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко. Однако из сегодняшнего дня вероятность повышения ключевой ставки насчитывает около 65% против 35% за её сохранение, предположил эксперт.

— Здесь есть очень много факторов, работающих против повышения. При этом с гораздо большей вероятностью можно утверждать, что если ставку повысят, то это будет не менее 100 б. п. (1%). Об этом почти открыто уже заявил сам ЦБ. Кроме того, очевидным становится, что малый шаг в политике ужесточения ДКП (денежно-кредитной политике. — Прим. ред.) привёл к развитию эффекта «привыкания» и не даёт нужного эффекта. Наиболее вероятным представляется повышение на 150—200 б. п. (1,5–2%). Именно на это уже сегодня ориентирован рынок, — отметил Дмитрий Десятниченко.

Эксперт указал, что на подобное развитие событий указывает в том числе тот факт, что банки предлагают ставки по краткосрочным депозитам на период 3—7 месяцев на уровне 17–18%. Одним из первых отличился Сбербанк, который ввёл повышенные проценты ещё до заседания 7 июня, а его главу Германа Грефа даже пожурил за это в своём выступлении на ПМЭФ президент РФ Владимир Путин. В итоге эксперты уверились, что «банки что-то знают», и это стало дополнительным фактором в пользу ожиданий повышения ставки.

Однако для тех, кто следит за заявлениями ЦБ, решение поднять ставку в июле выглядит, на первый взгляд, достаточно странно — ведь именно с 1 июля заканчивается массовая программа льготной ипотеки, которой Банк России так долго был недоволен. Тем не менее именно в июле ЦБ считает возможным резкий подъём ставки. Почему?

— Отмена массовой льготной ипотеки в привычном формате приведёт осенью к снижению спроса на первичном рынке, безусловно, это станет фактором замедления инфляции. Расчёт на это также является одним из факторов, которые будут оцениваться в июле как антиинфляционные, но с несколько отсроченным эффектом, временным лагом в плане относительного торможения инфляции в потребительском и отчасти инвестиционном сегментах, — пояснил Дмитрий Десятниченко.

Таким образом, отмена льготной ипотеки скажется на инфляции только в лучшем случае к сентябрю — а до этого времени Центробанку по-прежнему придётся бороться с инфляцией, чтобы привести её к заветной цифре в 4% хотя бы в 2025 году. И получается у него это, судя по всему, не очень хорошо.

Экономику тормозят, а инфляцию — нет

Повышение или понижение ключевой ставки — один из главных и самых мощных инструментов Центробанка, с помощью которых он управляет инфляционными процессами. Согласно экономической теории, высокая ключевая ставка негативно сказывается на развитии экономики, тормозит её рост, но за счёт этого тормозит и инфляцию. Однако в современных условиях этот инструмент, очевидно, перестаёт работать так, как должен, и почему это происходит — точно не знает даже сам ЦБ, отметил Дмитрий Десятниченко.

— В целом здесь можно говорить о существенном усложнении теоретической модели, описывающей взаимосвязи равновесия на денежном и товарном рынках и их совместных устойчивых и неустойчивых равновесий, появлении в ней целого ряда новых, во многом неэкономических и нефинансовых факторов, влияние которых в обычных макроэкономических условиях было на порядок менее значимым, чем теперь. Поэтому эффективность моделирования по сравнению с 2022 годом в целом оказывается ниже, — пояснил эксперт.

При этом Центробанк всеми силами тормозит повышение инфляционных ожиданий в потребительском сегменте, которые продолжают по-прежнему расти, — а это грозит раскручиванием инфляционной спирали, когда рост цен приводит к необходимости повышения доходов, а это даёт основание к дальнейшему росту цен и так по кругу, указал Дмитрий Десятниченко. Тенденция уже заметна: спрос на работников сильно превышает предложение, работодатели вынуждены всё больше повышать зарплаты, а это тащит за собой рост цен, поскольку эти зарплаты закладываются в себестоимость товара. Выйти из этого замкнутого круга можно, только если удастся сдержать платёжеспособный спрос.

— В этом плане повышение ключевой ставки — это инструмент сдерживания платёжеспособного спроса путём предложения альтернативного сценария временной «парковки» дополнительных доходов с целью выравнивания в текущем периоде объёмов спроса и предложения, — указал эксперт.

Именно поэтому ЦБ настойчиво напоминает о вкладах, депозитах, индивидуальных инвестиционных счетах и прочих инструментах, которые помогут спасти деньги от инфляции, а в лучшем случае — хорошо заработать на них. Такие деньги не пойдут непосредственно в экономику и не станут разгонять петлю инфляции, а это главное, чего добивается ЦБ.

А что с производством?

Есть популярное мнение, что высокая ставка для экономики не просто некомфортна, а смертельно опасна — ведь она означает, что бизнес получает кредиты под очень высокие проценты, и это мешает ему развивать производство. В текущих условиях, когда России жизненно необходимо импортозамещение по многим позициям, «вставлять палки в колёса» производственникам кажется практически вредительством.

Однако далеко не всё так однозначно, как может показаться на первый взгляд.

— На реальный сектор экономики высокие ставки влияют негативно, но возможное повышение сильно ситуацию не изменит, — считает Дмитрий Адамидов.

Разница между 16, 17 и 18% в текущих условиях действительно невелика — они практически заградительные для многих компаний. И тем не менее экономика России продолжает расти вопреки всему, за первый квартал 2024 года она выросла больше чем на 5% — это одни из самых высоких темпов в мире.

— Стоит помнить, что сегодня наша экономика во многих сегментах растёт темпом выше потенциального. Где-то это вынужденный ответ на запросы времени, где-то — на ажиотаж и негативные инфляционные ожидания. Но и в том, и в другом случае — это ключевой фактор, генерирующий инфляцию, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

Хорошо, что экономика растёт, — но плохо, что слишком быстро. Это главная претензия Центробанка, который предпочёл бы умеренный рост, не приводящий к зашкаливающей инфляции.

— Расчёт ЦБ на относительное торможение темпов роста спроса в целом может и должен вернуть экономику на траекторию сбалансированного, относительно безынфляционного (4%) роста. Как только это произойдёт, ЦБ начнёт снижать ключевую ставку. Теоретически это может начать происходить уже в первом квартале 2025 года, — спрогнозировал Дмитрий Десятниченко.

При этом эксперт считает крайне маловероятным повышение ставки в июле до 19—20% — то есть бояться ситуации 2022 года не следует, во всяком случае, пока.

Таким образом, ещё как минимум полгода нам предстоит жить с высокими ставками Центробанка. И, пожалуй, стоит воспользоваться этой возможностью, чтобы положить средства на депозит под высокие проценты, — когда такие условия сложатся в следующий раз, неизвестно.