Наконец без сюрпризов: ЦБ сохранил ключевую ставку, но в чём подвох?

Какие были предпосылки

Центробанку перед принятием решения 11 сентября пришлось оценить очень разные по направленности факторы, которые сегодня действуют в российской экономике. Ключевой из них — это, конечно, инфляция, и даже по ней данные весьма противоречивы.

С одной стороны, инфляция показывает снижение — правда, всего на 0,08% за август, и в основном его связывают с сезонным удешевлением овощей и фруктов, а не с системным замедлением цен, отметил в беседе с 78.ru основатель и генеральный директор компании «Финголд» Антон Никитин. Инфляционные ожидания понизились на целый процент, до 13,7%, но это всё равно очень много. С другой стороны, базовая инфляция продолжила расти, а годовая на конец августа составила 6,32% — это гораздо выше цели в 4%, напоминают опрошенные 78.ru эксперты.

— Рост денежной массы М2 (общий объём денег в экономике в рублях — прим. ред.) сохраняется вблизи 13% при прогнозе ЦБ в 7–12%. Это свидетельствует о сохранении значимого инфляционного давления со стороны спроса. Дополнительным фактором <…> стала ситуация на топливном рынке: рост цен на бензин за неделю с 25 по 31 августа составил 0,91%, а дефицит топлива пока нельзя считать полностью устранённым. Удорожание горючего так или иначе транслируется в издержки логистики и затем в цены широкого круга товаров, — пояснил кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

Кроме того, ключевым фактором является состояние рынка труда и дефицит кадров — этот дисбаланс поддерживает высокий уровень внутреннего спроса и существенно ограничивает эффективность уже принятых регулятором мер, указал финансист, инвестор Дмитрий Царьков. Накладывается также и ослабление рубля, который за лето просел на 20%.

— Рубль ослаб, а значит подорожал импорт, и это создаёт дополнительное инфляционное давление с лагом в один-два месяца. К этому прибавляется бюджетный фактор: расходы и дефицит идут выше плановой траектории, а проект бюджета на 2027–2029 годы Минфин представит только к 1 октября, то есть у регулятора пока нет полной картины по фискальной нагрузке на будущий год, — констатировал Антон Никитин.

Однако нельзя сказать, что все факторы были однозначно против снижения ключевой ставки. Так, несмотря на небольшие подвижки в части инфляции и инфляционных ожиданий, их динамика указывает на постепенную адаптацию экономики и граждан к текущему уровню цен, обратил внимание Дмитрий Десятниченко. Кроме того, снизилась наблюдаемая инфляция — субъективное восприятие инфляции отдельными россиянами — до 14,3%, и это тоже ослабляет инфляционное давление.

Сыграла свою роль и экономическая активность, точнее — её замедление.

— Рост ВВП во втором квартале составил 1,3%, однако с начала года экономика прибавила лишь 0,6%, а обрабатывающая промышленность — 0,7%. Инвестиции сокращаются, и сохранение высоких ставок более трёх лет повышает риск переохлаждения экономики, — указал Дмитрий Десятниченко.

Тем не менее накануне заседания консенсус-прогноз экспертов сводился к сохранению ключевой ставки на уровне в 14%. Вероятность снижения на 0,25%, как на предыдущем заседании, оценивали в диапазоне от 25% до 45% — но никак не называли этот вариант фаворитом.

Чего ждать к концу года

И в этот раз Центробанк не стал удивлять экспертов и участников рынка, как за ним периодически водится: на заседании 11 сентября он действительно сохранил ключевую ставку на уровне 14%.

Как отметил Дмитрий Царьков, такой шаг был абсолютно закономерен на фоне сохраняющегося ценового давления и в целом макроэкономического ландшафта.

— На мой взгляд, регулятор продемонстрировал необходимый консерватизм, отказавшись от преждевременного смягчения денежно-кредитной политики на фоне сохраняющегося ценового давления. <…> В таких условиях переход к циклу снижения ставок был бы воспринят рынком как капитуляция перед инфляционными ожиданиями, что неизбежно спровоцировало бы всплеск потребительской активности, — указал эксперт.

Такой шаг отражает осторожный подход регулятора к балансу между замедлением инфляции и сохраняющимися проинфляционными рисками, согласился Дмитрий Десятниченко. Среди таких рисков в том числе и ожидания бизнеса по росту отпускных цен, которые повысились до 21 пункта, то есть предприятия закладывают рост цен в свои планы, и это поддерживает фактическую инфляцию. В подобной ситуации логично взять паузу и понаблюдать за динамикой, а не действовать вслепую после пяти последовательных снижений, согласился Антон Никитин.

При этом сохранение ставки не означает отказ от цикла смягчения денежно-кредитной политики, обратил внимание Дмитрий Десятниченко. Есть большая вероятность, что снижение ключевой ставки возобновится на заседании 23 октября — тогда, когда появятся данные о параметрах бюджета и станет ясно влияние топливного кризиса на цены.

— При благоприятных условиях к концу года ставка может опуститься до 13,5%. Так как пространство для быстрого смягчения сузилось, регулятор предпочёл накопить дополнительную статистику, прежде чем делать следующий шаг, — указал эксперт.

Антон Никитин напомнил, что в Госдуме ранее допускали снижение ставки до 13% к концу года, но это скорее оптимистичный, а не базовый сценарий — чтобы он сработал, нужно устойчивое замедление инфляции и инфляционных ожиданий без новых шоков. Поэтому более реалистичный, по его словам, ориентир на конец года — 13,5–13,75%.

— Ключевой момент — октябрьская индексация коммунальных тарифов, которая способна разово ускорить годовую инфляцию и снова осложнить регулятору дальнейшее движение вниз, — отметил эксперт.

А Дмитрий Царьков предположил, что вероятность перехода к циклу смягчения ключевой ставки смещается на конец четвёртого квартала, то есть на последнее заседание Центробанка в году — и то исключительно при условии, что тренд на снижение инфляции окажется устойчивым.

— Текущая ставка уже оказывает необходимое охлаждающее воздействие на темпы корпоративного и розничного кредитования, однако для устойчивого возвращения инфляции к таргету требуется более длительный период жёстких условий, — считает эксперт.

Что это значит для обычных россиян

Эксперты отметили, что участники рынка закладывали в свои ставки и модели именно сохранение ключевой ставки. Поэтому, как обратил внимание Дмитрий Царьков, премия за риск на рынке рублёвого долга, то есть по облигациям федерального займа, остаётся значительной — ЦБ своим решением в том числе стабилизирует ожидания крупных игроков. Кроме того, сохранение жёстких условий позволяет избежать резких шоков.

— В ближайшие месяцы пауза будет воспринята рынком как подтверждение длительного периода жёстких условий: доходности ОФЗ могут незначительно вырасти, рубль сохранит стабильность, а банки продолжат удерживать кредитные и депозитные ставки вблизи текущих уровней. Для реального сектора это означает дальнейшее снижение инвестиционной активности в гражданских отраслях, но одновременно защищает от разгона инфляционных ожиданий, — отметил Дмитрий Десятниченко.

На практике для населения сохранение ставки означает сохранение высоких ставок по депозитам, что поддержит сберегательную модель поведения, отметил в разговоре с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко. По его словам, такие ставки сохранятся для населения минимум до середины октября. Антон Никитин рекомендовал поспешить с вложениями на длинный срок: предложения со ставками 12,5–13% годовых могут оказаться одними из последних.

— Для заёмщиков с крупными кредитами и ипотекой спешить, наоборот, не стоит: пауза в 14% не меняет размер ежемесячного платежа, а более заметное удешевление кредита стоит ждать по мере продолжения цикла снижения ставки, если он возобновится, — указал Антон Никитин.

Паузу в снижении ставки эксперты предсказывали давно — просто потому, что такое снижение не может быть постоянным, когда-то надо остановиться и оценить эффект от принятых мер. ЦБ решил это сделать в начале осени, накануне традиционного разгона инфляции к концу года. Что будет дальше, посмотрим, однако указание в заявлении регулятора на устойчивый рост цен до 5–6% в год показывает: в будущем, несмотря на давление бизнеса, решение о снижении ключевой ставки будет таким же нелёгким, как и сегодня.