Топливо, безработица, рубль: что тревожит ЦБ перед заседанием по ставке 11 сентября
Инфляция замедлилась, но надолго ли?
Заседания Центробанка по ключевой ставке никогда не бывали лёгкими: в экономике России на протяжении последних шести, а может, даже и больше лет постоянно происходят изменения, которые не дают регулятору действовать спокойно и по плану. Решения принимаются на основе целого комплекса факторов, все они, как правило, разнонаправленные — и это не говоря о постоянном давлении бизнеса и властей, особенно в предвыборный период.
Вот и к заседанию 11 сентября российская экономика подходит с противоречивым набором макроэкономических данных, отметили опрошенные 78.ru эксперты.
С одной стороны, главный показатель, на который ориентируется Центробанк — инфляция — замедляется. Но с другой стороны, риски факторов, которые её разгонят в будущем, по-прежнему высоки.
— Инфляция как тренд замедляется, но давление со стороны рынка труда и топливных цен нарастает. Годовая инфляция к началу сентября опустилась до 6,1–6,5%, базовая компонента держится около 6%, однако в августе произошёл определённый рост цен на бензин. Это тоже проинфляционный фактор, — констатировал в беседе с 78.ru кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.
Ещё один проинфляционный фактор — перегретый рынок труда: безработица 2,7%, номинальные зарплаты растут на 14–15% за год, однако производительность труда при этом прибавляет только 5–6%. Добавляется к этому ослабление рубля по отношению к основным валютам: за лето он просел на 20%, за последний месяц — почти на 8%.
— Дополнительным риском выступают возросшие логистические издержки бизнеса и грядущая индексация тарифов ЖКХ. В совокупности эти элементы формируют среду, в которой предложение товаров не успевает за внутренним спросом, что серьёзно ограничивает пространство Центрального банка для дальнейшего снижения ставки, — констатировал в разговоре с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков.
«Вишенкой на торте» выступают инфляционные ожидания населения — то есть инфляция, которую граждане ждут через год. С одной стороны, как рассказал доцент Финансового университета при Правительстве РФ Пётр Щербаченко, эти ожидания стали более позитивными: в июле они составляли 14,7%, а в августе — 13,7%. Причём этот позитив распространяется как на тех россиян, которые имеют сбережения, так и на тех, кто накоплениями не располагает. Но, с другой стороны, даже 13,7% — это всё равно много при сравнении с официальной инфляцией на уровне 6,5%.
Получается, что у ЦБ не такой уж большой выбор вариантов? Вовсе нет. Во-первых, всё-таки инфляция замедляется, причём системно. Если в июне она составила 0,87%, то уже в июле снизилась до 0,54%, а в августе тенденция продолжилась понедельно: так, с 18 по 24 августа цены выросли всего на 0,01%, а до этого три недели подряд они понемногу снижались. Во-вторых, есть и другие значимые факторы — к примеру, замедление розничного кредитования и охлаждение внутреннего спроса.
— Тренд на смягчение денежно-кредитной политики ранее позволил опустить ключевую ставку до текущих 14% годовых, а корпоративное кредитование начало демонстрировать долгожданные признаки охлаждения, — указал Дмитрий Царьков.
Исходя из августовского прогноза Центробанка, который предполагает среднюю ключевую ставку на 2026 год 13,8–14,2%, пространство для манёвра у регулятора на самом деле есть — а потому предсказать его действия тоже нелегко.
Какие у ЦБ есть варианты
По мнению опрошенных 78.ru экспертов, у регулятора есть два базовых варианта действий — взять «тактическую паузу», то есть сохранить ставку на уровне 14%, или символически снизить её на 0,25%, как уже произошло на прошлом заседании. Однако вероятность этих вариантов эксперты оценили по-разному.
Так, все они называют наиболее вероятным сценарием сохранение ключевой ставки на текущем уровне — то есть «тактическую паузу». В процентном соотношении ему можно отдать 55%.
— Ускорение роста цен на бензин в преддверии заседания — сильный аргумент против смягчения: снижение ставки в такой момент могло бы быть воспринято как преждевременное и спровоцировать ослабление рубля с последующим дополнительным разгоном инфляции. ЦБ важно убедиться, что изменение топливных цен не перекинется на широкий круг товаров, а для этого требуются время и свежие недельные данные, — отметил Дмитрий Десятниченко.
Пётр Щербаченко дополнил, что к этому варианту, если сработает именно он, наверняка добавится сигнал о более значительном снижении ставки на следующем заседании.
Второй по вероятности вариант — снижение на 0,25%, до 13,75%. Это позволило бы Центробанку продемонстрировать, что тренд на снижение ставки непоколебим, однако стало бы чисто символическим жестом, ни на что особо не влияющим.
— Он реализуется, если статистика за первые 10 дней сентября покажет, что рост цен на бензин носит локальный характер и не ускоряет общий индекс потребительских цен, а рубль сохранит стабильность. Тогда регулятор может позволить себе символический шаг, дав понять, что цикл смягчения продолжается, — считает Дмитрий Десятниченко.
При этом эксперты разошлись во мнении, какова вероятность срабатывания этого сценария: Дмитрий Десятниченко отдал ему 45%, а Пётр Щербаченко — 25%. Причина в том, как эксперты оценивают другие варианты — более значительного снижения и повышения ключевой ставки. Так, возможность снижения ключевой ставки на 0,5% Щербаченко оценил в 15%, а Десятниченко этот вариант не рассматривает вовсе.
— Снижение на 50 базовых пунктов и более в текущих условиях исключаю: для этого нет оснований, а риски разгона инфляционных ожиданий на фоне ситуации с топливом слишком высоки, — считает эксперт.
Что же до других вариантов, то Пётр Щербаченко отдал им символические 5% вероятности. Дмитрий Царьков тоже придерживается схожего мнения.
— Я считаю вероятность возобновления цикла повышения ставки минимальной, поскольку экономика уже находится в стадии адаптации к текущей стоимости денег, однако и резкое смягчение сейчас совершенно исключено из-за угрозы ценового давления, — указал Дмитрий Царьков.
Так что общий консенсус-прогноз экспертов на грядущее заседание — сохранение ключевой ставки на текущем уровне. Впрочем, они предупреждали: рано или поздно на эту «тактическую паузу» придётся пойти, поскольку постоянно снижать ставку невозможно, вопрос был только в сроках.
А какая разница?
Что будет с экономикой России дальше, во многом зависит от того, какое решение примет Центробанк. Хотя варианты его действий довольно близки, всё же сохранение ставки и её, пусть даже формальное, понижение — совершенно разные сигналы.
Так, Дмитрий Десятниченко отметил, что сохранение ставки на уровне 14% рынок воспримет как подтверждение длительности периода жёстких условий денежно-кредитной политики.
— Доходности ОФЗ могут незначительно вырасти, рубль останется стабильным или даже укрепится, а банки продолжат удерживать кредитные и депозитные ставки вблизи текущих уровней. Для реального сектора это означает дальнейшее снижение инвестиционной активности, — спрогнозировал эксперт.
Для общего состояния экономики это не очень хорошо, недаром столько говорят о запуске нового инвестиционного цикла — без более или менее адекватной ставки это сделать невозможно. Однако, как отметил Дмитрий Царьков, Банк России традиционно придерживается консервативного подхода и не рискует балансом рынка, когда эффекты от валютных колебаний и бюджетных трат ещё полностью не отразились в экономике.
— Такая пауза позволит регулятору объективно оценить отложенный эффект от предыдущих решений. Сразу после оглашения решения я не ожидаю драматичных изменений на финансовых рынках, поскольку сохранение ставки уже заложено в котировки долгового рынка и доходности банковских вкладов, — указал эксперт.
Впрочем, как обратил внимание Дмитрий Десятниченко, частично заложен в котировки и шаг по небольшому снижению ставки до 13,75%. Поэтому эксперты сходятся во мнении, что ключевое значение будет иметь риторика. Если ЦБ даст понять, что следующее снижение будет возможно не раньше декабря, то эффект для кредитования окажется минимальным, указал Дмитрий Десятниченко.
— Главным ориентиром для институциональных и частных инвесторов станет риторика ЦБ на последующей пресс-конференции. Если сигнал окажется умеренно жёстким, рынок получит чёткое подтверждение того, что период быстрых сокращений ставки официально завершён, — резюмировал Дмитрий Царьков.
Широкие жесты кончились
До конца года осталось всего два заседания — они пройдут в октябре и декабре. При этом надо учитывать, что именно на это время обычно приходится постепенный разгон инфляции: люди покупают подарки к праздникам, а компании выплачивают годовые премии и дивиденды. Потому, скорее всего, период «широких жестов» от Центробанка завершился, по крайней мере, до 2027 года.
— В дальнейшем я ожидаю перехода к стратегии крайне медленного и осторожного смягчения. При условии стабилизации на топливном рынке и отсутствии новых внешних шоков до конца года мы можем увидеть аккуратное движение ставки в диапазон 13,5–13,75%, — считает Дмитрий Царьков.
По мнению Дмитрия Десятниченко, базовый прогноз к концу года — ставка в 13,5%. От сентябрьского заседания зависит только «ширина» дальнейших шагов ЦБ: если в сентябре будет пауза, то, скорее всего, по 0,25% регулятор понизит ставку на обоих заседаниях — если, конечно, стабилизируется ситуация с топливом и инфляцией. Если же в сентябре ставку немного снизят, то в октябре, скорее всего, наступит долгожданная многими экспертами пауза, а декабрь продолжит тренд на снижение в 0,25%.
— В 2027 году при сохранении дезинфляционного тренда возможно постепенное движение к 10–12%, как заложено в прогнозе ЦБ. Смягчение денежно-кредитной политики тогда, вероятно, будет очень медленным, и ставка может остаться выше 12% на протяжении большей части следующего года, — констатировал Дмитрий Десятниченко.
На практике для потребителя это означает, что в ближайшие месяцы кредиты по-прежнему останутся дорогими, отметил Дмитрий Царьков. Однако доходность по депозитам сохранится, процентные ставки банковских вкладов по-прежнему позволят если не зарабатывать, то эффективно защищать деньги от инфляции.
По большому счёту, от решения Центробанка сейчас зависит только спокойствие рынка: подтверждение тренда на снижение «ключа» поддержит уверенность в скором окончании периода высоких ставок, а его сохранение даст сигнал, что проблемы в экономике регулятор видит и считает нужным «придержать коней». Более серьёзных последствий можно не ждать.
И это тоже неплохо, ведь резкие шаги ЦБ предпринимает только тогда, когда случается форс-мажор. А форс-мажоры не нужны никому.
