ЦБ не спешит на помощь: чего ждать от заседания по ключевой ставке 23 октября

Инфляция споткнулась о ЖКХ

Конец года — всегда напряжённый период для ЦБ: компании выплачивают дивиденды, люди готовятся к 13-й зарплате и премиям, закупаются подарками и этим разгоняют цены. А осень 2026 года выдалась для регулятора особенно непростой — чего стоят одни только перебои с бензином.

Но существенным фактором стало не только это. Прежде всего Центробанк смотрит на два показателя — годовую инфляцию и инфляционные ожидания населения, а ни тот, ни другой не радуют. Годовая инфляция на 12 октября ускорилась до 7,22%, и это уже выше верхней границы прогноза Центробанка в 6–7%.

— Инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе — это выше не только августовских значений, но и всего диапазона 2024–2025 годов. Наблюдаемая инфляция поднялась до 15,1% с 14,3% месяцем ранее. Бизнес закладывает дальнейший рост издержек в свои планы, и это создаёт инерцию, которую монетарная политика не может погасить быстро, — констатировал кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

Причина — в индексации тарифов ЖКХ, которая массово прошла с 1 октября. В итоге за неделю с 29 сентября по 5 октября цены прибавили почти процент, хотя уже на следующей неделе выросли всего на 0,11%. Если учесть ещё рост НДС в начале 2026 года и топливный кризис лета-осени, то всё это вместе не даёт снижаться инфляции — наоборот, она постоянно при попытке снижения «натыкается» на препятствия.

Как отметила в разговоре с 78.ru главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец, все эти негативные факторы прибавили более 2,5% инфляции из текущих 7,2%.

Экстремальный дефицит

Ещё один крайне серьёзный фактор, который влияет на инфляцию, — исторический минимум безработицы в 2,2%. С одной стороны, это хорошо. С другой стороны, сегодня в экономике заняты 74,6 млн человек, но даже их не хватает. Такую ситуацию финансист, трейдер Дмитрий Царьков в беседе с 78.ru назвал «экстремальным дефицитом».

Причём проблему создаёт не дефицит рук сам по себе. Проблема в том, что предприятия начинают конкурировать за работников зарплатами — как отметил Дмитрий Царьков, по итогам года предлагаемые суммы, согласно прогнозам, вырастут на 10,5%. Это, в свою очередь, повышает спрос, ведь когда у людей есть деньги, они стремятся их тратить.

Хотя есть в этом и свои плюсы, отметила Софья Донец.

— В экономике России сохраняется неоднозначная ситуация. С одной стороны, большой спад в инвестициях, бизнес-настроения слабые, финансовый результат компаний снижается в этом году. С другой стороны, внутренний потребительский спрос устойчиво растёт. Россияне как никогда востребованы на рынке труда и как никогда ориентированы именно на внутренний периметр. Поддерживает их и бюджетный стимул. Так и получается, что экономика в слабом, но плюсе, — констатировала эксперт.

Экономика в этом году, согласно прогнозам Минэкономразвития, вырастет на 0,6% — это мало, меньше, чем в прошлом году, но радует уже то, что какой-никакой рост есть. Его уже можно назвать победой, учитывая очень дорогие (из-за высокой ключевой ставки) кредиты и внезапные сложности с налётами БПЛА на маркетплейсы и НПЗ.

Если сложить все эти факторы вместе — инфляцию выше прогнозов, максимум инфляционных ожиданий за три года, экстремальный дефицит на рынке труда, — то станет ясно: у ЦБ на грядущем заседании нет пространства для манёвра.

— ЦБ продолжает искать баланс, не спешит спасать экономику от переохлаждения (учитывая устойчивый спрос), но всё же надежду на дальнейшее снижение ставки не оставляет (чтобы поддержать возврат инвестиций), — констатировала Софья Донец.

То есть варианты всё-таки есть?

Самый очевидный вариант

Конечно, варианты есть, их не может не быть. Более того: у каждого из них есть свои факторы за и против.

Первый и самый очевидный вариант, который поддерживает консенсус-прогноз и к которому склоняются опрошенные 78.ru эксперты — это сохранение ставки в 14%. Вероятность этого сценария Дмитрий Царьков оценил в 80%. Похоже, к такому же мнению склоняются и игроки на фондовом рынке, а также Минфин: как рассказал эксперт, средневзвешенная доходность ОФЗ составила 16,77% — то есть Минфин предлагает покупателям госдолга премию по отношению к ключевой ставке.

— Премия в доходностях гособлигаций к текущему уровню ключевой ставки отражает как сохраняющийся структурный дефицит бюджета, так и переоценку рынком длительности периода жёстких денежно-кредитных условий, — указал Дмитрий Царьков.

Это означает, что рынок иллюзий не питает и не ждёт снижения ключевой ставки ни на грядущем заседании, ни на следующем. Эксперты столь же пессимистичны, а может, и реалистичны в своих ожиданиях. Причины для этого есть, и они не только в текущей высокой инфляции, но и в других проинфляционных рисках, о которых рассказал Дмитрий Десятниченко.

— Бюджет 2027–2029 годов включает существенные налоговые новации — налогообложение пассивных доходов, дивидендов, процентов по вкладам, — которые могут побудить владельцев таких инструментов направить средства на потребительский рынок. Это способно вызвать скачок спроса в ноябре-декабре, и ЦБ, скорее всего, захочет взять паузу, чтобы оценить этот эффект. Зампред ЦБ Алексей Заботкин ранее, конечно, отмечал, что бюджет создаёт условия для смягчения, но в текущей конфигурации проинфляционные риски, на мой взгляд, перевешивают, — указал эксперт.

Ещё один важный фактор — курс рубля. После его резкого «пике» до 85 рублей за доллар многие эксперты вздохнули «наконец-то!» и ждали, что он уйдёт в диапазон 90–100 рублей за доллар, ведь этого, казалось бы, требует бюджет. Однако дальше падать рубль не стал — как пояснил, Дмитрий Десятниченко, его поддерживал большой профицит торгового баланса в январе-августе, то есть Россия в то время продавала товаров за рубеж больше, чем покупала. Но в августе этот профицит снизился на 11,7%, и если такая тенденция продолжится, рубль снова начнёт падать — а за ним, как на чаше весов, вверх подскочит инфляция.

Не самые очевидные варианты

Но что же, если самый очевидный вариант озвучен, с ним согласны все эксперты — значит, всё, расходимся? Вовсе нет.

Дело в том, что ЦБ умеет удивлять и раз за разом это демонстрирует, принимая решения поперёк всех прогнозов. Поэтому эксперты оставляют запас вероятности и на другие варианты развития событий.

Однако в случае заседания 23 октября опрошенные 78.ru эксперты разошлись во мнениях, говоря о таких «второстепенных» вариантах. К примеру, Дмитрий Царьков полностью исключает возможность снижения ставки — по его мнению, такой опции на столе у ЦБ нет. Зато в качестве альтернативного сценария он называет повышение ставки на 0,5–1%. И вероятность этого варианта он оценивает в 20%.

— В пользу второго варианта (повышения ставки — прим. ред.) могут выступить опасения регулятора относительно вторичных эффектов от индексации тарифов и дальнейшего закрепления инфляционных ожиданий бизнеса и населения на повышенных уровнях, о чём в преддверии недели тишины косвенно сигнализировал зампред ЦБ Алексей Заботкин, указывая на превышение фактической инфляцией третьего квартала расчётных ожиданий регулятора, — пояснил эксперт.

Дмитрий Десятниченко, в свою очередь, не ждёт повышения ставки, но предполагает в качестве второго варианта снижение ставки на 0,25%. Это можно назвать «сценарием по инерции», ведь Центробанк именно на 0,25% снижал ставку несколько заседаний подряд — вплоть до сентябрьского, когда он сохранил ставку на уровне в 14%. Такое снижение не приносит экономике серьёзного облегчения и является скорее символическим — оно показывает, что ЦБ медленно, но всё-таки движется в сторону смягчения денежно-кредитной политики.

Однако сегодня такой вариант выглядит всё менее реалистичным, констатировал Дмитрий Десятниченко. Скорее всего, инерция сложится по-другому — в сторону второго подряд сохранения ключевой ставки в 14%.

Не отменили, но отложили

И эксперты, и рынок едины: все ждут, что ключевую ставку сохранят не только на грядущем заседании, но и на последнем заседании в году, которое пройдёт 18 декабря. Причём, как отметил Дмитрий Царьков, это сохранение будет сопровождаться жёсткой риторикой регулятора — иными словами, комментируя ставку, ЦБ будет «пугать» её повышением, если вдруг что-то сложится не так.

— Фактическая макроэкономическая динамика существенно разошлась с весенними и летними прогнозами, которые предполагали более плавную дезинфляцию во втором полугодии, — констатировал Дмитрий Царьков.

О том, что ключевая ставка и дальше сохранится на уровне в 14%, говорят нынешние прогнозы: аналитики ждут инфляцию в конце года в 7,1%, среднюю ключевую ставку в 2027 году — в 12,8% вместо 12,4%, а достижение целевого уровня инфляции в 4% — уже не в 2027, а в 2028–2029 годах. Это вполне может заставить Центробанк удерживать высокую ключевую ставку дольше, чем он первоначально планировал, указал эксперт.

Впрочем, не всё так однозначно. Например, Дмитрий Десятниченко даёт 25–30% вероятности, что в декабре ставку всё-таки снизят на 0,25%. Однако это зависит не только от событий в экономике.

— Если в ноябре-декабре инфляция замедлится до 6,5% и ниже, а налоговые новации не вызовут ожидаемого всплеска потребительского спроса, ЦБ может сделать символический шаг. Политический фактор здесь играет роль, но не в смысле прямого давления на регулятор, а как источник неопределённости: если сигналы о деэскалации внешней напряжённости станут более отчётливыми, это снизит инфляционные ожидания и откроет пространство для манёвра, — предположил эксперт.

Однако базовый сценарий сегодня — сохранение ключевой ставки в 14% не только в декабре, а вплоть до весны 2027 года. С этим согласны и эксперты, и аналитики, и участники рынка.

И хотя ЦБ умеет удивлять, сегодня очевидно: цикл смягчения денежно-кредитной политики, на которое все так надеются, явно откладывается — хотя и не отменён. Во всяком случае, хотелось бы в это верить.