ЦБ умеет удивлять: как регулятор угодил всем и никому на заседании по ставке 19 июня

ЦБ был на развилке

Накануне заседания Центробанк уже традиционно оказался на распутье. С одной стороны, участники рынка ждали снижения ключевой ставки на уже привычные 0,5% — такой шаг регулятор делал на протяжении нескольких последних заседаний. Призывы снизить ставку звучат отовсюду, включая самые высокие уровни власти. Но с другой стороны, был и шанс, что ЦБ ставку сохранит на уровне 14,5% — просто потому, что не всё в экономике так гладко, как выглядит со стороны.

Инфляция — главный фактор, на который ориентируется ЦБ, ведь её снижение и удержание около таргета является его основной задачей. За последнюю неделю она немного снизилась — до 0,15% с 0,2% неделей ранее. При этом она планомерно снижается и в месячном разрезе: по данным Росстата, в феврале она составила 0,73%, а в мае — 0,17%. Относительно февраля и марта инфляция снизилась, однако в апреле она составила 0,14%, поэтому сейчас наблюдается небольшой рост, отметил в беседе с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко.

— Последние данные о недельной инфляции, при всей их внешней привлекательности, всё ещё содержат заметную долю сезонного шума. Да, плодоовощной блок дал техническую дефляцию, но устойчивые компоненты — услуги и непродовольственные товары — пока лишь намекают на замедление, а не демонстрируют уверенного разворота, — констатировал в разговоре с 78.ru кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

При этом инфляция находится на нижней границе прогноза Центробанка, который в 2026 году ждёт её на уровне 4,5–5,5%. То есть катастрофы не происходит, но важно понять: действительно ли тренд на дефляцию закрепился, или это временное явление?

Ещё один важнейший фактор, на который смотрит Центробанк при принятии решений — это инфляционные ожидания.

— В мае 2026 года инфляционные ожидания населения на годовом горизонте составили 13,0% после 12,9% в апреле. В июне снизились инфляционные ожидания россиян на год вперед и составили 12,4%, вернувшись на уровень июля 2024 года, говорится в материалах исследования инФОМ по заказу Банка России. Также в текущих реалиях высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях, — отметил Петр Щербаченко.

Однако это касается не только инфляционных ожиданий населения, корпоративные ценовые ожидания по-прежнему остаются высокими — аномально «липкими», как выразился Дмитрий Десятниченко. Они проецируют инфляцию заметно выше таргета.

К этому можно добавить рост кредитования: так, автокредитование по отношению к маю 2025 года выросло на 25%, выдача ипотек — на 14,4%, а выдача кредитов наличными выросла на 9,5% к апрелю текущего года, напомнил Петр Щербаченко. На таком фоне один неосторожный шаг может привести к ситуации, которую исчерпывающе описывает поговорка «лыко-мочало, начинай сначала».

— Рекордно низкая безработица и перегретый рынок труда по-прежнему напоминают сжатую пружину. Любой неосторожный шаг в сторону смягчения — это риск мгновенной трансляции доступных кредитов в потребительский ажиотаж и новую спираль роста цен, — указал Дмитрий Десятниченко.

Решится ли ЦБ в текущих условиях продолжить снижение ключевой ставки — стало главным вопросом перед заседанием 19 июня.

Не слабость, а ответственность

В итоге Центробанк решился на снижение — но не такое, которое предсказывало абсолютное большинство экспертов. Общий консенсус сложился вокруг уверенности, что ЦБ продолжит шаг в 0,5%, как на предыдущих заседаниях, поддержав тренд, на этот вариант отдавали от 50% до 80%. Однако в итоге регулятор понизил ставку на 0,25% — до 14,25%.

— Решение опустить ключевую ставку лишь до 14,25% — это не компромисс и не робость ЦБ. Это, пожалуй, единственный сценарий, который в текущей условиях не выглядел ни ошибкой, ни авантюрой. Признаюсь, я ожидал именно такого шага, и любые другие варианты — сохранение 14,5% или резкое снижение до 14% — считаю сейчас опасными крайностями, — указал Дмитрий Десятниченко.

Снижение ключевой ставки стало практически неизбежным, к этому подталкивали прежде всего данные по инфляции, пояснил эксперт. К 17 июня недельная инфляция в основном перестала быть «шумом», то есть очистилась от сезонных факторов и затронула базовые, устойчивые компоненты: бытовые услуги и товары длительного пользования. Удерживать ставку без движения в такой ситуации означало бы сознательно «душить» экономику, продемонстрировать не силу, а слепоту к фактам, уверен Дмитрий Десятниченко.

— На мой взгляд, данный шаг выступает рассчитанным компромиссом между предотвращением избыточного охлаждения деловой активности и необходимостью купировать остаточные проинфляционные риски. Хотя основным драйвером торможения цен остаются волатильные компоненты и накопленный эффект жёсткой ДКП прошлых периодов, стабилизация инфляционных ожиданий позволяет действовать на опережение. При этом напряжённость на рынке труда никуда не ушла, и рост реальных заработных плат по-прежнему превышает темпы увеличения производительности, что заставляет ЦБ калибровать шаг смягчения с максимальной осторожностью, — указал в беседе с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков.

Сразу снижать на 0,5%, как раньше, было нельзя — прежде всего из-за инфляционных ожиданий населения и аномально «липких» корпоративных ценовых ожиданий, которые продолжают проецировать высокую инфляцию.

— Добавьте к этому рекордно низкую безработицу и структурный дефицит кадров — и вы получите гремучую смесь. Опусти ставку сразу до 14%, и этот перегретый рынок труда мгновенно конвертирует дешёвые кредиты не в инвестиции, а в новый виток ценового ралли. Те, кто требовал от ЦБ «решительности», просто не понимают природу проинфляционного навеса, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

В такой ситуации снижение на 0,25% — это хирургическая точность, благодаря которой бизнес получает «кислород» в виде снижения стоимости фондирования и в то же время сохраняется жёсткий сигнал, сдерживающий инфляционные ожидания.

— Это не слабость, а взрослая, ответственная позиция: тестировать эластичность дезинфляции, не провоцируя взрывного потребительского ажиотажа. Регулятор слышит запрос реального сектора, но не идёт у него на поводу, и именно такой баланс сейчас оправдан, — резюмировал Дмитрий Десятниченко.

Торопиться будем медленно

Впрочем, рыночные последствия решения Центробанка будут умеренными, констатировал Дмитрий Царьков. Причина прежде всего в том, что участники рынка заранее закладывали сценарий снижения ставки в свои котировки ещё несколько недель назад. На долговом рынке не случится агрессивного ралли в доходностях ОФЗ, а в корпоративном секторе снижение ключевой ставки поможет разгрузить процентные расходы, отметил эксперт.

— Однако реальные процентные ставки всё ещё остаются на запретительных уровнях для запуска масштабных программ капитальных затрат. Что касается локальной ликвидности, то депозитные доходности сохранят привлекательность, поэтому резкого перетока розничного капитала на рынок акций ожидать не стоит — процесс абсорбции денежной массы банками продолжится, но уже без формирования новых пиков доходности, — указал Дмитрий Царьков.

В дальнейшем всё будет зависеть от недельной статистики: если она продолжит радовать, то это станет основанием для дальнейшего снижения ключевой ставки, уверен Дмитрий Десятниченко. Оно будет плавным, убеждены эксперты, и более того — возможно, впереди всё же нас ждут паузы на этом пути.

— Базовый сценарий дальнейшего развития событий предполагает переход регулятора к тактике тонкой настройки. Если мы не увидим экзогенных шоков на глобальных рынках энергоносителей или резкого ухудшения параметров торгового баланса, Банк России, вероятно, возьмёт паузу на ближайших заседаниях для оценки трансмиссионного механизма. В условиях постепенного исчерпания восстановительного роста экономики пространство для агрессивного снижения ставки исчерпано, — отметил Дмитрий Царьков.

Есть и альтернативный вариант — продолжение точечных микрошагов вниз по 0,25% на заседаниях ближе к концу года, но они будут напрямую зависеть от темпов кредитования, предупредил эксперт. До этого же времени ЦБ сохранит умеренно жёсткую позицию, удерживая ставку выше нейтрального уровня.

Конечно, экономике нужен рост, конечно, для этого нужны кредиты, и конечно, для этого нужно снижать ставку. Но ЦБ явно не намерен, несмотря на всё давление, рисковать достигнутыми успехами и вновь разгонять инфляцию необдуманными шагами под влиянием «момента». Поэтому к концу года, с высокой вероятностью, ставка останется двузначной — но если инфляция сохранится на нижнем уровне базового прогноза, это можно потерпеть.