Оценка будет ювелирной: на какой развилке оказался ЦБ перед заседанием по ключевой ставке
Ситуация двоякая
Прошлое заседание ЦБ по ключевой ставке прошло достаточно давно — 24 апреля. Его тогда называли особенным, и неслучайно, ведь оно было опорным, когда ЦБ публикует макропрогноз по экономике России в среднесрочной перспективе, на три года вперёд. На таких заседаниях регулятор обычно не делает резких шагов, чтобы не «расшатывать» ситуацию.
Заседание в июне будет принципиально другим — и именно потому, что оно не станет особенным. Это рабочее, промежуточное заседание, которое, с одной стороны, не приводит к изменению макропрогноза, а с другой стороны — поэтому обладает определённой гибкостью, возможностью отреагировать на текущие события в экономике.
— Предстоящее заседание Совета директоров Банка России формирует важную развилку для траектории денежно-кредитной политики, требуя от регулятора ювелирной оценки баланса макроэкономических рисков, — отметил в беседе с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков.
А состояние в экономике России сейчас можно назвать двояким. С одной стороны, как отметил эксперт, появляются первые признаки стабилизации ценового давления: инфляция, по данным Росстата, в годовом выражении на 8 июня составила 5,52% — это пока ещё выше таргета в 4–4,5%, но не так сильно, чтобы беспокоиться. Не растут и инфляционные ожидания. Но, с другой стороны, недельные данные по инфляции показывают небольшой рост (с 0,15% до 0,2%), впереди летний сезон, который может разогнать спрос на товары и, как следствие, инфляцию ещё больше.
— Есть некоторые сигналы о том, что инфляционные процессы присутствуют. Замедление инфляции есть, но есть и сигналы о том, что недельная инфляция ускоряется, о том, что инфляционные ожидания снижаются несильно — они только стабилизировались. Проинфляционные факторы есть, они существенны, и ЦБ не может их игнорировать, — отметил кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.
Поэтому и сценарии, между которыми будет выбирать Центробанк в ближайшую пятницу, не так уж очевидны, как кажется. На протяжении нескольких последних заседаний он снижал ключевую ставку по 0,5% за раз, и чем устойчивее становилась эта тенденция, тем большую уверенность высказывали перед каждым из них эксперты. Однако сейчас возможны варианты.
— Регулятору критически важно получить исчерпывающие подтверждения того, что замедление темпов потребительского кредитования и общее охлаждение внутреннего спроса носят структурный, а не эпизодический характер, — указал Дмитрий Царьков.
Много рисков для базы
Наиболее часто обсуждаемые, доминирующие сценарии сегодня — это сохранение ключевой ставки на текущем уровне в 14,5% и её снижение на 0,5%, как на предыдущих заседаниях. И у каждого сценария есть свои аргументы.
Так, Дмитрий Царьков базовым сценарием считает всё же сохранение ключевой ставки в сочетании с нейтрально-жёстким сигналом рынку.
— Такая тактика фундаментально оправдана необходимостью дождаться полной реализации накопленных эффектов от предыдущих решений. <…> Сохранение ставки на текущем заседании позволит надёжно заякорить инфляционные ожидания корпоративного сектора, предотвратив преждевременный переток накопленной рублёвой ликвидности из консервативных сберегательных инструментов в спекулятивные сегменты рынка, — уверен эксперт.
Дмитрий Десятниченко на такой вариант развития событий выделил 30% вероятности. И важное отличие от предыдущих заседаний, по его словам, как раз в том, что сейчас такая вероятность существенно выросла — именно потому, что чем дольше сохраняется тенденция на снижение, тем выше шанс на его временную остановку, поскольку постоянно снижаться ключевая ставка всё-таки не может.
Однако второй сценарий, к которому склоняются большинство экспертов сегодня — это снижение на 0,5%. Дмитрий Царьков отметил, что реализоваться он может, только если ЦБ в своей закрытой статистике увидит устойчивый и, главное, фиксированный тренд на дезинфляцию. При этом снижение ключевой ставки на 0,5% станет не агрессивным шагом, а лишь «точечной калибровкой», которая покажет инвесторам, что пик жёсткости монетарной политики пройден.
— Если оперативные макроэкономические данные покажут, что беспрецедентная жёсткость рынка труда перестала напрямую транслироваться в избыточный рост реальных располагаемых доходов, а корпоративное кредитование продемонстрировало требуемую эластичность к ставке, регулятор может позволить себе этот осторожный манёвр, — отметил эксперт.
Дмитрий Десятниченко не разделяет общую уверенность в том, что ЦБ пойдёт на дальнейшее снижение ключевой ставки с шагом в 0,5%. По его словам, шанс на такой сценарий немного выше, чем на сохранение ставки — около 32%, и всё же он не абсолютный. Кроме того, по его мнению, подобный шаг стал бы слишком оптимистичным.
— Есть и макроэкономические, и геополитические риски. В инструменте ключевой ставки аккуратность, осторожность очень важна, потому что один резкий шаг может вам слишком дорого стоить, — указал эксперт.
А потому есть и третий сценарий, на который он обратил внимание.
Ни два, ни полтора
По мнению Дмитрия Десятниченко, наиболее вероятный сценарий — это снижение ключевой ставки на 0,25%, до 14,25%. Его преимущество в том, что он объединяет предыдущие два: с одной стороны, снижение есть, а значит, есть и сигнал на смягчение денежно-кредитной политики, но с другой стороны, оно не настолько серьёзное, чтобы навредить.
— Слишком сильное смягчение может негативно отразиться на инфляционных процессах, на инфляционных ожиданиях. ЦБ достиг определённого положительного результата, и его задача сейчас — не разрушить одним неаккуратным движением эти успехи и не спровоцировать слишком бурные реакции, — пояснил эксперт.
С этой точки зрения снижение на 0,25% будет иметь скорее символический характер: оно продемонстрирует, что ЦБ продолжает тренд на снижение ставки, но и покажет, что резким и быстрым, к чему многие призывают, это снижение не будет. Такой сигнал ценен тем, что охлаждает ожидания, к примеру, по кредитованию — никто не будет сейчас брать кредит под высокие проценты без уверенности, что в дальнейшем получится перекредитоваться под более низкий процент.
Кроме того, важно понимать, что ключевая ставка — это не причина проблем, а реакция на них, указал Дмитрий Десятниченко. Именно поэтому Центробанк, как правило, предпринимает достаточно консервативные шаги.
— Когда идут рассуждения о ключевой ставке, очень многие считают, что ключевая ставка — это причина каких-то успехов или неудач. Нет, это скорее следствие. Говорят, что ключевая ставка высокая, мы не можем из-за неё инвестировать и так далее. Но нет, наоборот: в связи с тем, что такой большой объём инвестиционного спроса для экономики сейчас вреден, ключевую ставку и повышают, как ни странно. То есть это не причина, а следствие проблем. Исчезнут или смягчатся проблемы, смягчится и денежно-кредитная политика, и будет быстрее понижаться ключевая ставка, — объяснил Дмитрий Десятниченко.
Несмотря на все успехи, проблемы у российской экономики есть по-прежнему, например, с наполнением бюджета. Да, сейчас нефть сильно подорожала на фоне конфликта США и Израиля с Ираном и закрытия Ормузского пролива, но по мере разрешения этого кризиса стоимость нефти отходит от пиков. Возвращение к 50 долларам за баррель, как в начале года, вряд ли случится, поскольку дефицит никуда не денется ещё долго, но и 100–120 долларов за баррель мы уже не увидим. Это дополнительный фактор риска — один из множества, которые анализирует Центробанк.
При этом всё же все три сценария — снижение на 0,5%, на 0,25% и сохранение ключевой ставки — Дмитрий Десятниченко назвал почти равновероятными, их шансы отличаются в несколько процентов. И в этом — существенная разница с предыдущими заседаниями, когда снижение ставки было практически безальтернативным.
Ничего не изменится?
Однако что бы ни выбрал Центробанк на грядущем заседании, главное останется неизменным — в обозримой перспективе деньги будут дорогими, констатировал Дмитрий Царьков. Скажется это на всех: и на рынке государственного долга, и на компаниях.
— Я ожидаю, что корпоративный сектор в любом случае будет вынужден продолжать политику жёсткой оптимизации инвестиционных программ, поскольку даже гипотетическое послабление на половину процента не меняет фундаментальной тяжести обслуживания долгов, — отметил эксперт.
При этом движение в сторону понижения ключевой ставки будет продолжаться, указал Дмитрий Десятниченко. Не так важно, какому сценарию последует ЦБ, даже если он оставит ключевую ставку на текущем уровне — это будет говорить о том, что движение просто не может быть абсолютно линейным и с одинаковым шагом. Хотя шаг в 0,25% стал бы наиболее нейтральным сигналом на этом пути, дополнил эксперт, сохранение ставки всё же многих бы встревожило.
— Это не отменяет ни в коей мере общей логики, что мы движемся к 13% или даже к 12,5% к концу года. По моим ожиданиям, в позитивном варианте к концу года ставка будет 12%. То есть двигаться будем, возможно, с перерывами, возможно, с более аккуратными, взвешенными и консервативными шагами, — предположил Дмитрий Десятниченко.
Поводов для большого оптимизма в экономике сейчас нет, как нет и поводов для серьёзного пессимизма. А это значит, что для регулятора главной станет оценка, насколько тренд на снижение инфляции устойчив. И если за ближайшие дни, оставшиеся до заседания, не произойдёт ничего неожиданного, то и ЦБ на эти неожиданности не пойдёт.
