Витязь на распутье и 10 щелбанов: решится ли ЦБ понизить ключевую ставку 6 июня

Повышения не будет, но…

Центробанк уже полгода держит ключевую ставку на беспрецедентно высоком уровне в 21%: подняв её в предпоследнем заседании 2024 года, он больше от неё не отклонялся, хотя эксперты поначалу и ожидали её дальнейшего повышения. Однако регулятор, по всей видимости, сделал вывод, что и 21% будет достаточно для достижения его главной цели — устойчивого снижения инфляции.

О том, что ставка продержится на этом уровне минимум до лета, эксперты также неоднократно предупреждали. Они отмечали, что высокая ключевая ставка как лекарство: нужно пропить полный курс, чтобы окончательно выздороветь и исключить вероятность рецидива. Поэтому на протяжении полугода и обычные россияне, и бизнес терпеливо ждали, когда же лекарство даст свой результат.

Начало лета, кажется, наконец-то продемонстрировало эти результаты зримо. Так, Росстат и Минэкономразвития в последние недели сообщают о стабилизации и даже стагнации инфляции: она сохраняется примерно на уровне 0,5% в среднем, а по многим товарам цены падают. Сказался на этой ситуации положительно и крепкий рубль, который в начале года приближался к 100 единицам за доллар, а на сегодняшний день балансирует на уровне 78 единиц. Всё это, казалось бы, даёт Центробанку сигнал: цели достигнуты, пора «ослабить вожжи» и дать экономике вздохнуть.

Однако опрошенные 78.ru эксперты не столь категоричны в своих суждениях.

— Уже сегодня мы видим, что мнения аналитиков разделяются — 30% из их числа видят высокую вероятность снижения ключевой ставки на 1–2%. Остальные же видят большей вероятность удержания ключевой ставки. Некоторые сильные мира сего даже заключают пари на 10 щелбанов — Андрей Костин абсолютно уверен в том, что регулятор снизит ключевую ставку в эту пятницу, — прокомментировал в беседе с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков.

Действительно, хотя на первый взгляд ситуация в экономике складывается неплохо, нельзя сказать, что это необратимо, а ведь Центробанк традиционно руководствуется не сиюминутными тенденциями и событиями, а долгосрочными трендами. Сегодня же даже крепкий рубль нельзя назвать однозначно положительным и, главное, устойчивым фактором в российской экономике.

Причина этого проста: очевидно, что рубль укрепляется на фоне некоторого потепления отношений между Россией и США, а также прямых переговоров России и Украины по завершению конфликта. Тем не менее тенденции здесь сильно зависят от геополитических раскладов, а они крайне волатильны — недаром президент США Дональд Трамп не первую неделю угрожает ввести против России новые санкции.

— На принятие данного решения (по ключевой ставке. — Прим. ред.) может повлиять геополитическая неопределённость, угроза санкционного давления и ослабление на этом фоне рубля. Одно можно сказать точно, что повышения не будет, поскольку очевидно, что данный инструмент Центробанка слабо влияет на инфляционные процессы по причине их неоднозначной природы, — констатировала в беседе с 78.ru доцент кафедры менеджмента Президентской академии в Санкт-Петербурге Линда Рыжих.

Повышения не будет — это радует, но эксперты в качестве основных вариантов рассматривают два: удержание ставки на текущем уровне и её небольшое снижение. И у каждого из них есть свои аргументы за и против.

Даже крепкий рубль против

За снижение ключевой ставки говорят наметившиеся положительные тенденции, среди которых — стагнация инфляции. Однако Дмитрий Царьков указал, что это лишь короткие данные, которые не обозначают устойчивую тенденцию. В свою очередь, инфляционные ожидания, на которые прежде всего ориентируется ЦБ при принятии решения, падать не торопятся.

— Инфляционные ожидания остаются на высоких отметках, потому что сама экономика, согласно многим метрикам, сохраняет темпы роста. Да, они несколько замедлились, но всё равно экономика растёт. А значит, преждевременное снижение ключевой ставки может дать дополнительный виток для роста инфляции, — отметил Дмитрий Царьков.

Интересно при этом, что хотя экономика России действительно продолжает рост, пусть и не такими высокими темпами, как в прошлом году, по некоторым отраслям она уже показывает рецессию — то есть рост не только остановился, но и пошёл в обратную сторону. Это понятно: высокая ключевая ставка практически отрезала бизнес от кредитов и сильно остудила покупательские аппетиты, в итоге многие предприятия оказались на грани банкротства.

— Высокая ключевая ставка при текущей маржинальности бизнеса грозит нам целой волной корпоративных банкротств. Продолжать удерживать её на текущих значениях означает большой риск падения экономики в рецессию. Риск этого довольно велик, учитывая текущий дефицит бюджета и прогнозируемые денежные потоки. Такой расклад событий грозит серьёзными проблемами в экономике и ещё большими проблемами на геополитической арене. Регулятор сегодня просто не имеет права допустить такой ситуации, — уверен Дмитрий Царьков.

Россия в первом квартале действительно показала большой дефицит бюджета: Минфин сообщал, что он составил 3,23 трлн рублей, около 1,5% ВВП. Правда, в прошлом году он был больше на 2,1 трлн рублей, но здесь играют роль также запланированные поступления в бюджет, а они сегодня находятся под ударом: за первый квартал нефтегазовые доходы снизились на 10,3%, хотя ненефтегазовые подросли на 13,5%. Причина здесь одновременно в чрезмерно, по мнению многих аналитиков, крепком рубле и падении цены на нефть, которое она продемонстрировала в первые месяцы года.

— Крепкий рубль сильно снижает доходы от нефтегазового сектора и усложняет и без того непростую ситуацию, в которой мы сегодня находимся, — резюмировал Дмитрий Царьков.

Линда Рыжих, в свою очередь, больших рисков глобальной рецессии в российской экономике при сохранении текущего уровня ключевой ставки не видит. По её словам, такие риски могут реализоваться в случае повышения ключевой ставки, а этого не будет точно.

— Повышения точно не будет, а снижаться она скоро начнёт в любом случае, я уверена. Если такое снижение, как и прогнозировалось ранее, начнётся уже с этой пятницы или после следующего заседания ЦБ РФ, то рецессии удастся избежать, — убеждена эксперт.

Все эти факторы регулятор анализирует, собирая полную картину происходящего в экономике. На одной чаше весов у него — крепкий рубль и стагнация в инфляции, стоны бизнеса, который просит хоть немного ослабить давление. А на другой — риски нового инфляционного витка. Что же он выберет?

Витязь на распутье

Дмитрий Царьков указал, что сам больше склоняется к варианту удержания ключевой ставки на текущем уровне. Причина — в отсутствии устойчивой тенденции на снижение инфляционного давления, поэтому есть высокая вероятность, что регулятор примет решение ещё немного подождать.

— Я полагаю, что ставку либо в очередной раз сохранят на прежнем уровне, либо снизят на 0,5–1 процентный пункт. Вероятности обоих вариантов, по моему мнению, практически равнозначны (где-то 55/45), — предположила, в свою очередь, Линда Рыжих.

При этом она сделала прогноз, что будет с экономикой России, если ставка действительно пойдёт вниз. Вопреки ожиданиям, по мнению эксперта, никакого взрывного роста инфляции и экономики не произойдёт. Это понятно, ведь даже то снижение, которое прогнозирует часть экспертов, можно назвать символическим: 21%, 20% или 19% — не столь важно и отразится разве что на некотором снижении процентов по банковским вкладам населения.

— Снижение ставки (даже минимальное) станет сигналом для начала процесса постепенного оживления инвестиционной активности, но экономика продолжит демонстрировать сберегательную модель поведения (люди не «кинутся» брать кредиты и тратить деньги, они продолжат держать средства на вкладах и накопительных счетах), — уверена Линда Рыжих.

Кроме того, на уровень инфляции снижение ставки тоже, вероятнее всего, существенно не повлияет. Гораздо более важным фактором для цен этим летом станет повышение тарифов ЖКХ, которое традиционно обладает сильным проинфляционным эффектом и при этом с ключевой ставкой никак не связано. Что же касается рубля, то он, напротив, на ключевую ставку «оглядывается» и потому, вероятно, стоит ей вырасти, пойдёт вниз.

— Если ставка сохранится на прежнем уровне, то население также продолжит демонстрировать склонность к сбережению. Это будет более явно и с увеличением временного лага финансового планирования, — отметила Линда Рыжих.

Центробанк сегодня в положении витязя на распутье: сохранишь ставку — спровоцируешь корпоративные банкротства, понизишь ставку — рискуешь обнулить все полугодовые результаты по борьбе с инфляцией. Учитывая консервативную политику ЦБ, всё же более вероятно, что на июньском заседании он не будет рисковать со снижением ключевой ставки и оставит её на прежнем уровне.

Однако даже если регулятор решится на понижение, это не повод расслабляться: процесс будет долгим и не факт, что необратимым. Ниже 19% эксперты ключевую ставку на 2025 год не прогнозируют, а её переход с двузначных в однозначные значения и вовсе пока лишь виднеется на горизонте 2026 года.