Продолжаем продолжать: ЦБ не удивил ключевой ставкой, но раскрыл главный «сюрприз»

Что было

Внимание к ключевой ставке в последние месяцы усилилось, и не без причин: предполагалось, что к концу года она понизится, но после сохранения её на уровне в 14% в сентябре надежды на это заметно поубавились. Впрочем, дело не в чрезмерно жёсткой позиции ЦБ — у него были все аргументы, чтобы задержать ключевую ставку на этом уровне подольше.

Прежде всего это инфляция и инфляционные ожидания. По словам доцента Финансового университета при Правительстве РФ Петра Щербаченко, эти два фактора — то, на что Центробанк реально смотрит, принимая решение по ключевой ставке. А инфляция накануне предпоследнего в году заседания выглядит не обнадёживающе: на 12 октября она достигла 7,22% — это выше верхней границы прогнозного коридора в 6–7%.

— Скачок обеспечила индексация тарифов ЖКХ с 1 октября: за неделю с 29 сентября по 5 октября цены выросли на 0,96%, а услуги подорожали на 5,14%. Формально это разовый фактор, но он наложился на устойчивую компоненту: базовые метрики остаются выше целевых, а инфляционные ожидания населения хоть и снизились в октябре до 13,2% с 14,2% в сентябре, всё ещё далеки от уровней, при которых регулятор готов смягчаться, — пояснил кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

Ещё один фактор — топливо, хотя, как отметил Пётр Щербаченко, его влияние постепенно снижается, сохраняясь только в товарах, где в цену закладывается большая доля затрат на транспортировку. Нельзя забывать и о недавно принятом бюджете, который, хоть и укладывается в июльский прогноз ЦБ, всё же не даёт пространства для быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

Наконец, не обойти вниманием и кредитную активность, указал Дмитрий Десятниченко: корпоративное кредитование растёт быстрее ориентиров, сильно «распухает» и денежная масса М2, то есть количество всех рублей, которые сегодня есть в экономике. Это создаёт проблемы, поскольку за количеством денег не успевает расти производство товаров — в результате по-прежнему есть структурный дисбаланс между спросом и предложением.

— Внутренние производственные мощности загружены до предела и физически не успевают за объёмом денег в экономике, который подогревается бюджетным импульсом и ростом номинальных зарплат. Несмотря на дороговизну заимствований, мы долгое время наблюдали высокую иррациональность в поведении потребителей: экономические агенты (то есть и обычные люди, и организации — прим. ред.) продолжали активно тратить и кредитоваться, игнорируя сигналы ЦБ, — констатировал финансист, трейдер Дмитрий Царьков.

Получается, решение ЦБ было предопределено? Вовсе нет: в экономике никогда ничего не бывает однозначно. Поэтому и перед октябрьским заседанием были аргументы за смягчение. Так, к примеру, уже на 19 октября инфляция немного снизилась — с 7,22% до 7,15%, то есть тарифный шок прошёл и отступил. Инфляционные ожидания также снизились, хотя и немного.

— Дополнительный аргумент — ослабление спроса: инвестиционная активность сдерживается высокой стоимостью кредита, а потребительский спрос охлаждается, — указал Дмитрий Десятниченко.

Поэтому, хотя общий консенсус-прогноз экспертов перед заседанием ЦБ 23 октября склонялся к сохранению ключевой ставки, всё же у регулятора на столе были и другие варианты.

Что решили

Однако в этот раз Центробанк решил не удивлять ни экспертов, ни бизнес — в полном соответствии с прогнозами он сохранил ключевую ставку на уровне в 14% уже во второй раз за год.

Как отметил Дмитрий Царьков, причина в том, что Центробанку нужно объективно оценить отложенный эффект от предыдущих действий. Как известно, лаг между решением по ключевой ставке и её полным влиянием на экономику составляет 3–6 месяцев, поэтому такие приостановки необходимы, чтобы оглянуться и посмотреть, к чему привели предыдущие решения.

— На мой взгляд, экономика сейчас находится в точке хрупкого равновесия. С одной стороны, инфляционные ожидания остаются повышенными, а кадровый голод продолжает давить на фонд оплаты труда, что неизбежно транслируется в цены. С другой стороны, рыночный сентимент (настрой участников рынка — прим. ред.) указывает на первые признаки охлаждения потребительского спроса и замедления темпов корпоративного кредитования, — отметил Дмитрий Царьков.

Кроме того, как обратил внимание Пётр Щербаченко, заседание 23 октября — опорное, на таких заседаниях ЦБ уточняет свой среднесрочный прогноз, то есть основные параметры по экономике в рамках базового сценария. Именно поэтому ждать жёстких или экстраординарных решений не стоило, ведь на опорных заседаниях ЦБ показывает настрой на всю глубину прогноза. Так что, учитывая текущие данные, решение продлить сентябрьскую паузу было логичным, отметил эксперт.

— В текущей фазе экономического цикла регулятор берёт тактическую паузу, чтобы не допустить чрезмерной жёсткости, способной спровоцировать глубокую рецессию, — констатировал Дмитрий Царьков.

Что это значит

Решение не стало сюрпризом ни для экспертов, ни для рынка, отметил Дмитрий Десятниченко. Однако здесь важнее даже не само решение, а сигнал, который ЦБ подал вместе с ним.

— Нейтральная формулировка о зависимости от поступающих данных воспринимается как готовность вернуться к снижению в 2027 году. Для бизнеса это означает сохранение высокой стоимости кредита до конца года, для вкладчиков — отсутствие резкого снижения доходности депозитов, — указал Дмитрий Десятниченко.

На практике это означает, что и для обычных россиян, и для компаний кредиты останутся недоступными или запредельно дорогими дольше, чем ожидалось изначально, отметил Дмитрий Царьков. И это, в свою очередь, значит, что ЦБ стимулирует граждан сберегать, а не тратить, ведь чем выше ключевая ставка, тем выше ставки банков по депозитам. Это уже работает, обратил внимание эксперт: высокие процентные ставки «абсорбируют» избыточную денежную массу — то есть люди не тратят деньги, а держат их на депозитах, что помогает снижать цены.

— Граждане предпочитают фиксировать доходность на банковских вкладах, отказываясь от иррациональных трат и ипотеки под заградительный процент. Этот механизм работает как естественный тормоз роста цен, однако для его полного раскрытия традиционно требуется от трёх до шести кварталов, — резюмировал Дмитрий Царьков.

Таким образом, фактически Центробанк сохранением ставки «продолжает продолжать» — в экономике в связи с ней ничего не поменялось. А самый большой «сюрприз» на заседании, как отметил Пётр Щербаченко — не ставка, а изменение прогноза по инфляции на 2026 год и прогноз траектории ставки на 2027 год. Он раскрылся уже в заявлении ЦБ: прогноз по годовой инфляции повышен до 7,1–7,6%, прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год вырос до 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5%, а на 2028 год — до 9–10% вместо 8–9%.

— Главное, что демонстрирует решение: ЦБ не готов жертвовать ценовой стабильностью ради поддержки инвестиционной активности, — подытожил Дмитрий Десятниченко.

Что будет дальше

Эксперты сходятся на том, что в ближайшее время дальнейшего снижения ключевой ставки ждать не стоит — этому не способствуют никакие экономические факторы: ни инфляция, ни кредитование, ни инфляционные ожидания.

— Я ожидаю, что регулятор будет удерживать ставку на текущем плато до формирования устойчивого понижательного тренда в индексе потребительских цен. В базовом сценарии окно для смягчения политики откроется не ранее первого квартала следующего года, когда сезонные проинфляционные факторы исчерпают себя, — спрогнозировал Дмитрий Царьков.

Сезонные факторы — это прежде всего конец 2026-го и начало 2027 года, когда инфляция традиционно разгоняется из-за праздников и длинных выходных, а значит, повышенного спроса на подарки и поездки. Первое заседание ЦБ в следующем году запланировано на 12 февраля, так что у регулятора будет время, чтобы оценить последствия новогоднего ажиотажа.

Многое будет зависеть от бюджетного дефицита, отметил Дмитрий Царьков: если он увеличится, то и пауза в снижении ключевой ставки затянется.

Так или иначе, хотя впереди в 2026 году ещё одно заседание Центробанка, сюрпризов оно не принесёт — учитывая озвученные регулятором прогнозы, снижения там не будет, как не будет его, вероятно, и на первом заседании 2027 года. Поэтому реальность с высокими ставками по кредитам и высокими процентами по вкладам останется с нами надолго, на этом и стоит сфокусироваться.