Подлили бензина в огонь: как ЦБ справится с «горящей» ставкой на заседании 24 июля

Привычная нестабильность

Казалось бы, за последние годы российская экономика привыкла к различным кризисам, начиная с многих тысяч санкций и ухода западных компаний и заканчивая высочайшей ключевой ставкой. Однако прошедший с предыдущего заседания Центробанка месяц смог удивить, прежде всего небывалым для нефтедобывающей страны явлением — очередями на заправках за бензином. «Прилёты» БПЛА по нефтеперерабатывающим заводам временно снизили предложение, а высокий летний спрос наложился на панику — итогом стал дефицит и повышение средних цен, хотя компании изо всех сил старались их удержать.

Подвёл и внешний контур: утихшие было на месяц столкновения между Ираном и США в Ормузском проливе возобновились и набирают обороты, страны опять балансируют на грани войны, а от выполнения подписанного недавно меморандума отказались. Ормузский пролив снова перешёл в суперпозицию: США заявляют, что он открыт для всех, кроме судов Ирана, Иран заявляет, что пролив полностью закрыт, и подтверждает свои слова ударами по пытающимся «проскочить» танкерам.

Это грозит новой нестабильностью и повышением цен на нефть, что, хотя и выгодно для российского бюджета, но до определённого предела — если они вырастут слишком сильно, упадёт спрос, а с ним и доходы.

— За прошедший с предыдущего заседания месяц ситуация в экономике заметно поменялась. Как и ранее, значимым фактором остаётся внешнеэкономическая конъюнктура. Нестабильность предложения бензина уже начала оказывать влияние на цены, что в той или иной степени может подействовать на логистические издержки. В этих условиях сохраняется вероятность ускорения инфляции, — констатировал в беседе с 78.ru руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге, кандидат экономических наук Дмитрий Десятниченко.

Инфляция пока держится в разумных пределах: если по итогам июня она составила 5,58%, то на 15 июля она ускорилась до 5,62%. При этом, как отметил в беседе с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко, на 29 июня годовая инфляция составляла 6,01%, а на 6 июля она замедлилась до 5,61%. Это всё равно выше таргета, но всё же не такие пугающие цифры, какие могли бы быть.

— Высокие темпы недельной инфляции, как и в предыдущие две недели, во многом были обусловлены существенными темпами роста цен на бензин и дизельное топливо — на 2,1% на бензин (после 1,6% и 3,0% в предыдущие две недели) и на 3,4% на ДТ (после 2,2% и 2,7%), — указал эксперт.

В то же время подешевела на 0,4% плодоовощная продукция, а кроме того, свою лепту в отсутствие резкого скачка инфляции внесли тарифы ЖКХ. Петр Щербаченко напомнил, что в 2025 году их проиндексировали с 1 июля, а в 2026 году индексацию перенесли на 1 октября. Поэтому в 2025 году в первую неделю июля инфляция традиционно скакнула, а в 2026 году такого скачка не произошло.

Инфляция и инфляционные ожидания — главное, на что смотрит Центробанк при принятии решения по ключевой ставке, ведь его основная задача — вернуть инфляцию в пределы таргета. Однако он также принимает в расчёт картину в целом, и не только за прошедший месяц, но и с начала года, и в перспективе нескольких лет.

Варианта только два?

Сегодня Центробанк стоит перед выбором, отметил Дмитрий Десятниченко. С одной стороны, его мягко, но настойчиво призывают продолжать снижать ключевую ставку. Так, на встрече с главой Республики Саха (Якутия) Айсеном Николаевым президент России Владимир Путин указал, что ключевая ставка должна снижаться.

— Я с Набиуллиной (главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной. — Прим. ред.) разговаривал, она вроде обещает, что ставка всё-таки будет снижаться достаточно уверенно. Это очень важно, это нам очень нужно, — сказал Айсен Николаев.
— Это и должно быть, это и будет естественным процессом исходя из макроэкономических показателей и стабильности экономики, — ответил Владимир Путин.

Однако за это решение сейчас выступают только показатели инфляции, которые являются не такими высокими, какими могли бы быть на фоне бензинового кризиса. Впрочем, как раз он постепенно затухает, компании перенастраивают логистику, а водители вынужденно снижают спрос, и ситуация понемногу стабилизируется. Поэтому, возможно, ЦБ и не заложит сильный скачок инфляции из-за подорожания бензина, посчитав его временным фактором.

Тем не менее основным сценарием на заседании 24 июля эксперты в разговоре с 78.ru назвали сохранение ключевой ставки на текущем уровне в 14,25%. Петр Щербаченко дал 65% вероятности такого сценария, а Дмитрий Десятниченко назвал этот вариант сбалансированным, поскольку дальнейшее понижение ставки усилило бы риски роста инфляции в июле-августе.

— Есть целый ряд сигналов в пользу её (ключевой ставки. — Прим. ред.) стабилизации и даже некоторого повышения. По ряду надёжных корпоративных облигаций, например, повышение ставки дохода уже происходит, и ЦБ не может это игнорировать. В целом ЦБ нужно продолжать балансировать риски, связанные с движением ликвидности, чтобы не допустить избыточного давления на товарные рынки и сохранить контроль над инфляционными процессами, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

Петр Щербаченко также указал на резкий рост кредитования в июне: так, ипотека прибавила 47,3% к прошлому месяцу, в целом же кредитование выросло на 17,2% по отношению к маю и на 54,8% по отношению к июню 2025 года. Меньше всего выросли автокредиты, которые прибавили только 1,4% по отношению к маю. Это не может не беспокоить ЦБ, ведь кредитование разгоняет потребление и ускоряет инфляцию.

Впрочем, нельзя сказать, что сохранение ключевой ставки — безальтернативный вариант. Напротив, второй вариант — снижение на 0,25%, до 14% — чуть менее вероятный, но всё же рабочий. Петр Щербаченко выделяет шанс на его реализацию в 34%, и Дмитрий Десятниченко также не исключает, что политика может смягчиться и ЦБ вновь понизит ставку на 0,25%.

— Заметного экономического эффекта это не даст, но символический смысл в этом будет большой. Это подтвердит, что ЦБ последовательно идёт по траектории снижения ставки, учитывая текущие макроэкономические тенденции, а конъюнктурные события не рассматриваются ЦБ как системная угроза или значимый риск для достижения целевых показателей по инфляции. Вероятность этого сценария также высокая, но всё же чуть ниже, чем у первого, с сохранением ставки на уровне 14,25%, — указал Дмитрий Десятниченко.

Ненулевые вероятности

А что же с повышением ключевой ставки? О таком варианте многие заговорили на фоне бензинового кризиса, утверждая, что ЦБ «испугается» скачка инфляции и непременно повернёт движение ключевой ставки вспять. В первом приближении это даже не лишено смысла, ведь именно так, упреждающе, ЦБ обычно реагирует на факторы, которые могут сильно разогнать только-только замедлившуюся инфляцию.

Однако опрошенные 78.ru эксперты оценили вероятность такого решения как крайне низкую. Петр Щербаченко вовсе выделил на него всего 1% вероятности, как и для любого другого варианта, кроме сохранения и снижения ставки на 0,25%.

— Сценарий с повышением ставки в следующую пятницу с позиций сегодняшнего дня мне представляется крайне маловероятным. Хотя стоит помнить, что за предстоящие 7 дней многое может измениться: ситуация под влиянием внешних факторов у нас сейчас меняется крайне динамично, — указал Дмитрий Десятниченко.

Действительно, учитывая события прошедшего месяца, даже самые маловероятные сценарии стоит принимать во внимание — экономика всего мира, не только России, вошла в очередную зону турбулентности, и пока её конца не видно. Бензиновый кризис скоро закончится, а вот столкновения в Ормузском проливе пока лишь набирают обороты. Для нашей страны это означает, что с ключевой ставкой всё может пойти не по плану.

— Всё это может привести к тому, что темпы смягчения ДКП (денежно-кредитной политики. — Прим. ред.) будут и далее замедляться, и ключевую ставку на уровне 12–13% в текущем году мы вряд ли увидим, — предупредил Дмитрий Десятниченко.

Как показывает практика, в текущей ситуации поговорка «надейся на лучшее, готовься к худшему» более чем кстати. Вероятно, именно так и стоит поступать и компаниям, и россиянам: верить, что когда-нибудь ключевая ставка всё же вернётся к однозначным значениям, но быть готовыми к тому, что произойдёт это не столь скоро, как хотелось бы.