ЦБ не повёлся: почему рухнувший рубль не смог остановить снижение ключевой ставки

Перенасыщенная неделя перед заседанием

Неделя 13–20 марта выдалась крайне насыщенной неожиданными событиями в экономике. Главным из них, конечно, стало внезапное и быстрое падение рубля: стартовав с 79 рублей за доллар, уже к понедельнику он снизился до 80,23 рубля за доллар, а к пятнице опустился до 84,84 рубля за доллар. Происходит всё это на фоне продолжения конфликта на Ближнем Востоке и дорожающих из-за него нефти и газа, что должно бы было укрепить рубль, а на деле привело к обратному эффекту.

Впрочем, как поясняли ранее 78.ru эксперты, падение это долгожданное для многих и прежде всего имеет целью наполнение бюджета, которому слишком крепкий на протяжении полугода рубль принёс значительные проблемы. Другое дело, что оно может спровоцировать новый виток инфляции, ведь ослабление рубля сразу сказывается на стоимости импортных товаров.

Однако на данный момент эти эффекты ещё не сыграли, а потому инфляция показывает достаточно приятные цифры. Приятные они потому, что близки к таргету Центробанка, который стремится привести и удержать инфляцию на уровне около 4% годовых.

— Исходя из данных за 16 дней марта этого и прошлого годов следует, что годовая инфляция в РФ на 16 марта составляет 5,91%, а на 10 марта 5,88%, также 5,91% годовая инфляция в РФ составляла на конец февраля — если её высчитывать из недельной динамики, именно такой методики придерживается ЦБ РФ. Инфляция в РФ с 11 по 16 марта (расчёт за 6 дней) составила 0,08% после 0,11% с 3 по 10 марта (из-за праздника расчёт за 8 дней), 0,08% с 25 февраля по 2 марта (за 6 дней), 0,19% с 17 по 24 февраля (за 8 дней), по данным Росстата. По данным Росстата, с начала месяца инфляция составила 0,22%, с начала года — 2,59%, — привёл цифры по инфляции в беседе с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко.

Тем не менее 5,91% — это всё ещё существенно выше 4%, к которым стремится Центробанк, обратил внимание в разговоре с 78.ru финансист, трейдер Дмитрий Царьков. Есть и другие показатели, которые тревожат регулятор — например, инфляционные ожидания, которые в марте выросли до 13,4% после краткосрочного снижения. Сохраняется также дефицит кадров, рынок труда хотя и выходит из фазы перегрева, но пока полноценно из неё не вышел.

Учитывая присоединение к этим факторам снижения курса рубля, Банк России накануне заседания оказался в гораздо менее однозначной ситуации, чем представлялось ещё в начале недели.

— Ключевая ставка — это по сути цена денег для экономики, и если вы даёте мягкий сигнал, снижая ставку, вы по сути подталкиваете рынок к дальнейшему снижению курса валюты. А это для российской экономики значимый проинфляционный фактор, усиливать который точно не в интересах ЦБ, — констатировал в беседе с 78.ru руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге, кандидат экономических наук Дмитрий Десятниченко.

Предсказуемость оказалась важнее

Однако, несмотря на все складывающиеся не в пользу рубля обстоятельства, ЦБ не повёлся на текущую конъюнктуру: на заседании 20 марта он принял решение, как и ожидали аналитики, снизить ключевую ставку на 0,5%, до 15% годовых. Дмитрий Десятниченко предположил, что в обсуждении перевесили аргументы о необходимости проводить предсказуемую и последовательную денежно-кредитную политику, которая поддерживает и усиливает веру рынка в движение ставки в рамках долгосрочного прогноза.

— Хорошо известно, что если вы озвучили долгосрочный план и действуете в рамках этого плана, все понимают — вы контролируете ситуацию и уверенно движетесь к озвученной цели. Тогда вам доверяют, к вам прислушиваются. В этом контексте конъюнктурное ослабление курса национальной валюты, которое мы наблюдаем в последние дни, в текущих условиях, в моменте, не имеет никаких фундаментальных причин, а наблюдаемая повышенная волатильность не рассматривается ЦБ как значимый проинфляционный фактор, — констатировал эксперт.

Дмитрий Царьков согласился с ним и назвал такое решение логичным шагом в рамках стратегии постепенной нормализации денежно-кредитной политики. Ни проинфляционные риски, ни инфляционные ожидания, ни даже ситуативное ослабление рубля (которое в то же время полезно для бюджета, когда находится под контролем) не могут победить, когда необходимо уверить участников рынка в том, что ЦБ продолжает выход из жёсткой денежно-кредитной политики.

— Основным драйвером здесь выступает существенный уровень реальной жёсткости текущих условий: при годовой инфляции в 5,8% ставка 15,5% создавала избыточное давление на инвестиционную активность и темпы роста ВВП, который по прогнозам на 2026 год может составить около 1%. Замедление недельной инфляции до 0,08% даёт регулятору определённое пространство для манёвра, позволяя переходить к более сбалансированным параметрам ДКП (денежно-кредитной политики. — Прим. ред.) без риска немедленного разгона цен, — констатировал Дмитрий Царьков.

И хотя, как обратил внимание Петр Щербаченко, рост цен на нефть создавал неопределённость и ставил под сомнение основания для смягчения денежно-кредитной политики, всё же Центробанк руководствуется не сиюминутными, а долгосрочными наблюдениями и прогнозами. А они, видимо, подсказывают, что резко менять заявленный курс либо не стоит вовсе, либо ещё рано.

Всё идёт по плану

Последствия у решения Центробанка будут стандартные: 15% — это всё ещё очень высокая ставка, которая только подаёт сигнал рынку о том, что движение к смягчению продолжается, но не смягчает условия существенно. Следом за ней, как отметил Петр Щербаченко, примерно через две недели снизятся ставки по вкладам в банках. Они и так за неделю до заседания снизились до минимума с 2023 года — в топ-10 банков средняя ставка упала до 13,74% и, вероятно, продолжит снижение.

В дальнейшем регулятор продолжит цикл осторожного снижения ставки с шагом в 0,5%, уверены эксперты. Правда, скорее всего, делать это он будет на опорных заседаниях, а не на каждом. Опорных заседаний всего 4 в год, ещё 4 — промежуточные, каковым было и заседание 20 марта.

— Последовательное движение ни вверх, ни вниз не бывает непрерывным, без пауз или коррекции в рамках долгосрочного тренда — абсолютно нормальное явление для финансовых рынков. Тем выше будет интерес к решению по ставке на следующем «опорном» заседании ЦБ в апреле, — указал Дмитрий Десятниченко.

При этом пространство для агрессивного смягчения денежно-кредитной политики у ЦБ ограничено рисками со стороны внутреннего спроса и динамикой бюджетных расходов, отметил Дмитрий Царьков.

— Институциональные инвесторы уже закладывали подобное решение в котировки облигаций, поэтому я не ожидаю существенных шоков на долговом рынке, скорее увидим закрепление доходностей ОФЗ на текущих уровнях с небольшим потенциалом к снижению в длинных выпусках, — предположил он.

Наиболее вероятный сценарий — постепенное снижение ключевой ставки до 12–13% к концу года, как и планировалось. Конечно, если в экономике России и мира не случится новых существенных шоков.